| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月22日 14:17 |
作者： |
加丽果 |
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云杉坪索道应该是公司前三季度营业收入增长的主要贡献者。公司前三季度实现营业总收入为12364.71万元，同比增长21.31％，其中第三季度营业收入为5203万元，同比上升27.42％。引起收入增加的原因我们估计主要有3点：（1）是今年前三季度旅游人数增加带来的量的增加；（2）是云杉坪索道改造带来的运力增加；（3）2008年云杉坪索道因技改在2008年3月初才正式恢复营运，同比基数较低。从中报披露看，2009年上半年云杉坪索道实现营业收入比上年同期增长233.11%，实现净利润比上年同期上升402.44%，接待人数比上年同期上升288.84%，我们也充分证明了以上三原因。
预计2009年归属于母公司所有者的净利润将比上年同期减少0%—30%。下降原因：1、由于酒店营业及原有索道及配套服务随着收入的增长而增加的成本，公司预计2009年营业成本将会比上年增加1100万元；2、预计收入的增加会使得公司营业税金及促销费用比上年增加860万元；3、、2009年酒店项目有1160万元的开办费计入管理费用，而去年同期为685万元；同时酒店开业使得经营管理人员增加，公司预计2009年管理费用比去年同期增加800万元；4、2009年9月公司酒店开业，借款费用停止资本化，导致财务费用比上年增加200万元；5、、本期子公司云杉坪索道业绩大幅上升，预计使少数股东本期损益比上年增加450万元。
我们假设2010年非公开增发完成，公司总股本将增加到11632万股,同时公司将减少1.6亿贷款,我们估计可以减少财务费用960万(以贷款利率为6%计算)，同时增加每股收益为0.08元/股/年。
假设玉龙索道2010年检修停产7个月,在2010年非公开增发完成的基础上，公司总股本2010年将增加到11632万股，保守计算，以2008年营业收入为基数，大概2010年将减少净利润为2386万元（假设玉龙索道净利率为0.4）,因为我们认为，玉龙索道原来的顾客可以被分流到云杉坪索道（运力2008年改造后已经大力增加）和牦牛坪旅游索道，这样，对公司净利润的影响将会小于公司之前公布的3752万，以增发完成后的11632万股本计算，公司2010年减少每股收益为0.21元。2011年玉龙索道修改完成后运力将从420元/人提高到1200元/人,提高幅度为186%,假设将提高营业收入为15%（以2008年营业收入为基准）。运力增加将可能带来净利率提高(假设到0.48),净利润将能比2008年提高736万元,增加每股收益为0.06元/股。
我们认为，虽然由于2009年酒店开业将导致公司业绩减少，但2009年公司在二级市场上的走势明显弱于旅游指数（见图1：公司最近一年来股价走势图），已经反映了这种业绩预期。同时，2010年玉龙雪山大索道将停机改造对发行人2010年业绩虽然将造成一定影响，但是，公司酒店已经于2009年9月21日开业，2010年酒店的业绩增长将会平滑玉龙索道改造带来的业绩下滑，我们估计2010年酒店可以增加每股收益为0.08元。同时，由于公司的定向增发目前已经通过股东大会审议通过，那么我们认为定向增发于2010年完成没有什么意外，到时，股本的扩张将摊薄索道改造对公司的影响，并且公司的资产负债率的下降可以带来财务费用的下降。保守计算，以2008年营业收入为基数，玉龙索道2010年将减少每股收益为0.21元/股。
综合考虑以上因素，我们预计公司2009年每股收益将减少到0.37元/股，比2008年减少20%，2010年每股收益为0.41元/股,比2008年减少11%，但比2009年增加11%，2011年公司业绩在所有影响坏因素都消除的情况下，将迎来业绩的高爆发，每股收益为0.72元/股。(盈利预测见表1:公司3年盈利预测图)(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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