三季度业绩超预期增长

国内最大的节能玻璃供应商

光伏产业将成为公司重要利润增长点

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致力于打造两大产业链

　　中国南玻集团股份有限公司成立于1984年，为中外合资企业。1992年2月，公司A、B股同时在深交所上市，成为中国最早的上市公司之一。经过20余年的发展，集团目前资产规模超过100亿元，员工近万人，是中国玻璃行业和太阳能行业最具竞争力和影响力的大型企业集团。

　　公司属于玻璃行业内的大佬级企业，经过25年的经营和发展，形成了目前的4大产业事业部：平板玻璃事业部、工程玻璃事业部、精细玻璃事业部，以及太阳能事业部。围绕这4大产业事业部，公司分别于深圳、东莞、广州、成都、天津、廊坊、吴江、宜昌、海南文昌、四川江油等地建立了10大产业基地，并精心打造了两条完整的产业链：一条玻璃产业，另一条则是太阳能和新材料产业。

　　公司从1996年开始了节能玻璃的研发和生产，成为国内最早的低辐射节能玻璃制造商，培育和引导了国内节能玻璃市场，参与多项节能建筑、节能产品的国家标准和行业标准的制定和修订。随着产品的不断创新和产能的扩大，公司一直是国内最大的节能玻璃供应商。

　　2005年，公司积极响应国家节能减排、发展“低碳”经济的政策，投入巨资全面进入太阳能光伏产业，在可再生能源方面取得重大进展。随着东莞麻涌绿色能源产业园和宜昌硅材料生产基地的相继建成投产，公司完成了由高纯度多晶硅材料到硅片、太阳能超白玻璃、太阳能电池片及其组件的完整产业链的建设，并初具规模。

光伏照亮前程

　　自2005年进入太阳能光伏产业以来，公司近两年在光伏领域投资了包括多晶硅、硅片、电池片、太阳能组件封装玻璃、组件项目，致力于打造一条集“多晶硅——硅片——太阳能电池组件——太阳能电池”的完美产业链。我们认为，公司完整太阳能光伏产业链的优势将逐渐显现，未来光伏产业必然成为公司一个重要利润增长点。

　　预计多晶硅下半年可实现销售。公司及南玻(香港)有限公司分别持有该公司68.97%和25%股权，持股比例总计93.97%。宜昌多晶硅项目2009年进入试生产阶段以来，通过生产工艺的不断改善与优化，生产技术指标均有较大改善，我们预计下半年可实现销售，预计09-10年产量可分别达到350吨和900吨。

　　太阳能电池项目进展顺利。目前公司拥有25MW的单晶硅电池生产线，该项目通过不断的工艺改进，太阳能电池的转化效率也提高到17.3%以上，各项性能参数和质量水平已经达到了目前国内同行先进水平。另外，公司还计划建设年产75MW的生产线。由于市场原因，该项目拟先行投资25MW多晶硅电池线一条。

　　硅片加工项目已动工兴建。此外，宜昌南玻160MW硅片加工项目一期60MW项目也于今年6月份启动。8月17日，宜昌南玻160兆瓦硅片项目正式开工。160兆瓦硅片项目总投资6.95亿元，建成后将年产硅片5,000万片，一期60兆瓦硅片项目预计在2010年一季度全面投产。该项目是南玻集团光伏产业链上下游完成对接的关键，它的建成将彻底打通南玻集团这一完整的太阳能产业链，极大提升集团太阳能产业的综合竞争能力。

三季度业绩超预期增长

　　公司近日发布09年第三季度业绩快报，第三季度公司实现收入14.8亿元，同比增长29.7%，实现归属母公司的净利润3.16亿元，同比增长133.9%。09年前三季度公司实现归属母公司的净利润5.78亿元，基本每股收益为0.47元，略高于市场预期。

　　对此，中投证券指出，8月初浮法玻璃价格的快速上涨是推升公司三季度业绩的主要原因。源于房地产投资的恢复和年初部分生产线停产带来的行业利用率提高，8月份全国各地玻璃价格较二季度末1600元/吨的水平有较大涨幅，其中华南华东玻璃挂牌价格达到2300元/吨，据07年玻璃实际成交价的最高峰2400元仅一步之遥。进入9月份后玻璃价格有所回落，但仍在2000元/吨附近的高位水平。在重油、纯碱价格环比二季度变动不大的情况下，玻璃价格的快速上涨带动了公司盈利能力的快速提升，三季度公司单季度的销售利润率达到21.4%，与公司在过去行业景气周期高点时的盈利水平基本相当。

　　玻璃行业前期大幅停减产是行业转暖的主要因素，需关注复产进度带来的不确定性。相较于房地产投资有所恢复的因素，玻璃行业年初部分产能的停产是促成目前较好销售及库存情况的更主要原因。目前玻璃行业盈利状况普遍得到较大恢复，根据国家统计局的数据，5-8月平板玻璃单位重箱产品的税前利润达到6.6元/重箱，仅比07年同期水平低1.1元/重箱。在当前玻璃的销售情况和盈利恢复状况已超出行业内大多数生产厂家年初预期的情况下，随着部分生产线的复产以及到11月底销售旺季趋于尾声，预计玻璃价格在11月份后将有所回调，行业盈利能力也可能自四季度的高点回落。

中投证券同时指出，公司在传统建筑中玻璃幕墙制造技术和太阳能组件制造的两方面综合能力使其具有明显优势，看好公司在我国未来太阳能建筑一体化应用的长远发展前景，上调其09-11年的EPS为0.65、0.77和0.94元，维持“推荐”的投资评级。

　　对于三季度的超预期增长，国泰君安则表示，公司在建的项目相继投产收入较上年同期增长；三季度平板玻璃主要原材料的价格有较大回落，公司进一步强化成本控制的效果得到了显现，平板工程玻璃等产品单位成本下降，获利能力同比提高。预期玻璃价格在年底因受产能复产影响价格有阶段性回落，但很大概率上应该不是趋势性下降，玻璃行业20%量出口明年受全球经济复苏影响外需肯定扩大，而且国内明年需求应该不会比今年弱，明年二季度旺季盈利能力仍有提升潜力。预期09-10年EPS0.65、0.95元，同比增长89%、46%，因北方冬天寒冷进入施工淡季，因此四季度业绩比三季度略弱，属于正常现象。但去年第四季度业绩亏损、业绩增速今年全年肯定比前三季度高。

?此外，国泰君安着重指出，公司多晶硅这个月正式进入商业化生产阶段，目前多晶硅价格约60-70美元左右，公司目前单月产量80吨左右。这个板块将为明年业绩带来从无到有的增量，并可能提供较大的业绩弹性。目前股价2009-10年PE24、17倍，新能源为28、21倍，大盘22、18倍，公司估值处于合理范围。明年投资机会除来自玻璃盈利能力继续提升外，多晶硅等太阳能盈利弹性是重要支撑，建议谨慎增持。