| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年10月09日 15:21 |
作者： |
孙祺 |
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1.此次融资项目的生产、技术、运营风险较小。
多年来公司的发展始终紧密围绕氯碱主业，两大主导产品聚氯乙稀树脂和烧碱一直占销售收入和利润的90％以上。上市前，公司在乌鲁木齐西山本部已有聚氯乙稀产能16万吨/年、烧碱产能10万吨/年。
2006年12月，公司首发上市，募集资金用于偿还先期投入于2006年4月已经建成的控股子公司华泰一期12万吨/年聚氯乙稀树脂和配套10万吨/年离子膜烧碱项目贷款。
2007年12月，公司增发A股，募集资金用于偿还先期投入于已经开始建设的华泰一期扩能技改12万吨/年聚氯乙稀树脂和配套10万吨/年离子膜烧碱项目贷款。该项目2007年12月完工投产。截至2008年年底，公司拥有聚氯乙稀树脂有效产能46万吨/年，烧碱有效产能35万吨/年。
经过前两次股权融资后，本次公司募集资金拟用于华泰二期36万吨/年聚氯乙烯树脂和配套30万吨/年离子膜烧碱及2×135MW热电联产装置和100万吨/年电石渣制水泥熟料项目，总投资39.89亿元。项目已经先期施工，预计2010年中期建成投产。
因此，此次定向增发在生产、技术、运营等方面的风险小于一般再融资项目。
2.此次融资项目的效益前景较为确定。
公司具有明确的上游一体化成本优势，毛利率和利润率在行业内长期处于前列。
特别是此次华泰二期的自备发电装置，将使得华泰全部烧碱用电自给，可以增厚EPS（增发前）0.203元。
此外，托克逊县中泰化学盐化30万吨/年电石一期等项目年内投产，公司将实现电力9%自给和电石55%自给，从而不断降低成本。
氯碱属于基础化工，规模效益是除了上游一体化外另一个决定企业业绩的重要因素。公司2006年首发上市以来借助融资，实现产能和效益迅速发展。2005年以后，公司的产量增速一直超过全国的平均水平。即使在2008年氯碱行业遭遇多年未有的衰退状态下，2003-2008年，公司销售收入和利润年复合增长率分别达54％、22％。
华泰二期完工后，公司有效产能将达到聚氯乙稀树脂约90万吨/年、烧碱约70万吨/年、发电能力350MW，跻身我国氯碱行业前三名。
虽然国内氯碱行业总体产能过剩，但企业间巨大的盈利能力差异导致生存状态的迥异。公司凭借不断降低成本，长期保持了在行业内领先的竞争优势，销售压力很小。2009年上半年，全国聚氯乙烯树脂开工率58%，公司则一直满负荷生产。
3.氯碱行业在逐步复苏。
氯碱行业随宏观经济的波动显示出强周期性，企业效益也与宏观经济高度关联。
聚氯乙稀树脂和房地产行业有密切的相关性，目前随房地产行业逐步复苏。2009年1-8月房地产施工面积同比增加13.5％，特别是8月份同比增加39.5％。2009年1-8月，我国聚氯乙稀表观消费量同比增长了9.24％。
值得注意的是自2008年末至2009年中期，进口低价聚氯乙稀大量倾销我国，明显抑制了国内产量和价格。随着全球经济复苏和国际原油价格震荡上行，国内以电石法为主导的聚氯乙稀企业的生存环境逐步改善。(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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