| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2009年09月23日 16:33 |
作者： |
徐才华 |
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物流需求快速恢复带动公司销售。在政府大规模固定资产投资的拉动下，上半年重卡行业工程用自卸车复苏速度较快。随着固定资产投资的进一步开展；去库化接近尾声，物资需求开始快速增加。5-7月全社会货物周转总量同比增速1.5%、4.%1、5.2%，呈逐月上升态势。重卡全行业8月份销售5.8万辆，同比增71%。其中用于物流的半挂牵引车2.4万辆，环比增长4.1%，同比增长74%，淡季不淡。
产能利用处于最旺盛时期，毛利率保持高位。公司极限产能为40万台/年。公司当前订单充足，生产施行3班倒，24小时开工，基本上无节假日，其开工率处于历史最佳阶段。高产能利用率以及公路用重卡发动机比例提高将维持公司较高的利润率水平。公司近期无进一步扩张产能计划，高毛利有望维持。
下半年好于上半年，明年好于今年。公司7、8月份销售发动机5.4、5.7万台发动机，在行业传统淡季获得了环比6月份正增长。第四季度预计能够保持高增长，下半年好于上半年。在固定资产投资拉动经济和宽松的货币政策大宏观形势下，预计行业明年能够超过今年，略有增长。盈利预测与投资评级。经过长期的低迷，随着固定资产投资的深化和去库存化的完成，重卡行业逐渐复苏，已接近历史最好水平。公司作为重卡发动机龙头，长期保持非常优良的盈利能力，目前，公司盈利能力处于历史最好时期。但也由于缺乏业绩弹性而被市场长期低估。由于重卡的高折损率和更新率，以及中国大规模基础设施建设远未完成，公司仍然有相当长久的成长性，其较低的估值也逐渐被市场修复。预计公司下半年业绩仍能超预期，维持公司09-11年EPS 3.06、3.30、3.63元。对应当前动态市盈率分别为16.8、15.3、14.2倍。目前估值仍然较低，具有良好的安全边际。维持公司“短期-强烈推荐，长期-A”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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