| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年09月04日 16:13 |
作者： |
汪刘胜;范玉琢 |
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撰写时间： |
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我们在8月4日的报告《潍柴动力-行业复苏造就盈利与估值水平回升》中上调公司投资评级至“强烈推荐”，29日公司发布中报，业绩略超我们预计，并大幅超越市场普遍预期；在重卡和工程机械市场不断复苏的背景下，考虑到公司核心竞争优势突出，我们上调09年、10年盈利EPS分别至3.05元和3.49元，目前股价明显低估，我们维持“强烈推荐-A”投资评级。
发动机销量情况好于行业，体现竞争优势。上半年重卡行业销量为27.4万辆，同比下降28%，大型装载机行业销量4.81万辆，同比下降29.9%；上半年公司销售发动机14.9万辆，同比下降26.6%，略好于行业情况；陕西重汽重卡销量2.75万辆，同比下降35.7%；陕西法士特变速箱销量23.5万台，同比下降29%。上半年公司营业收入158.0亿元，同比下降24.7%。
二季度毛利率恢复情况较好。09年上半年公司实现净利润12.2亿元，同比下降24.7%，对应EPS为1.47元，其中一季度和二季度的EPS分别为0.43元和1.03元；公司一季度和二季度的毛利率分别为19.7%和22.7%，毛利率恢复情况较好，我们预计公司09年全年的毛利率水平为21.3%。
行业复苏是公司业绩好转的基础。在国家实行“以投资拉动经济”的政策刺激下，政府投资将持续投入，民间投机有望启动，预计固定资产投资增速仍将保持较高水平增长，对重卡和工程机械需求形成持续刺激，另外以半挂牵引车为代表的物流市场复苏也将带动重卡行业销售情况好转。行业基本面的总体向好是公司收入和净利润好转的基础。
预计09年EPS达到3.05元。公司上半年EPS为1.47元，我们预计下半年重卡和工程机械行业销售情况将不断好转，在行业需求旺盛的情况下，公司有能力将部分成本上涨转移给下游客户，高毛利率水平将得到持续。
维持“强烈推荐-A”评级。重卡和工程机械行业复苏将带来公司业绩改善，同时对未来业绩增长预期修正也将导致估值水平回升；目前股价对应09年和10年EPS分别为13.5倍和11.8倍，公司核心产品-大功率发动机和变速箱的技术含量高，竞争优势非常明显，公司理应享受相对高估值，我们继续维持“强烈推荐-A”投资评级。(具体内容请见附件)
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