| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月23日 15:27 |
作者： |
陆勤;颜彪 |
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撰写时间： |
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2009年9月17日，我们对华光股份进行了实地调研，就公司各业务目前经营现状、各业务未来发展趋势等问题做了深入交流。
循环流化床锅炉经营情况好于预期。原因有三：一是在国家目前大力推行节能减排政策和发展低碳经济的前提下，CFB锅炉仍面临较高的景气度；二是CFB锅炉不仅有电站市场，还有热电联产市场，随着国家对热能使用效率提高的要求，地方政府也会加大推广的力度；三是强大的订单实力也佐证了我们的判断。
垃圾焚烧锅炉成为未来业绩增长的主要动力。根据国家环保总局预测，2010年中国城市垃圾年产量将为1.52亿吨，2015年和2020年将达到2.1亿吨，垃圾焚烧锅炉将迎来爆发期。炉排炉技术引进后将加强公司对焚烧锅炉市场的控制。目前国内只有华光股份能做炉排炉，因此我们认为公司在新增焚烧炉市场中将大有作为。
余热锅炉海外市场稳步提升。公司余热锅炉海外市场拓展顺利，主要出口东南亚、非洲等市场。08年出口部分占比25%，今年来看占比达到40%左右。由于国外客户对零部件要求不同，导致其毛利率比国内同类产品高出3%-5%。我们认为公司海外市场的稳步推进，余热锅炉业务收入将稳定增长，毛利率将有所提高。
热力电力业务扭亏为盈。公司的热力电力业务主要来自于惠联热电厂和惠联垃圾发电厂。08年热力和电力业务亏损1800万元，但从09年一季报和中报数据看，已经扭亏为盈。我们认为热力和电力业务将持续上半年良好局面。
IGCC业务潜力巨大，但目前对业绩无实质性影响。我们认为此次公司与壳牌公司签订的服务协议，对公司2009-2010年业绩无法产生实质性影响，到2011年将开始逐步显现。
我们预测2009-2011年EPS分别为0.56元、0.79元和1.16元，对应的动态PE分别为34.8、24.7和16.8。考虑到公司面临巨大的节能减排市场和公司产业结构转型，给予“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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