| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月28日 14:24 |
作者： |
熊琳 |
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主要产品CFB锅炉受益国家节能环保政策，行业需求增长。循环硫化床(CFB)锅炉占08年营业收入的50%，我们判断未来CFB锅炉依然是公司的主要业务。由于国内新增火电装机规模的减少，且公司主要产品集中在200MW以下产品，不可避免的会受到行业增速放缓的影响。不过考虑到循环流化床锅炉作为一种高效、低污染的新型锅炉，符合行业发展趋势，而公司正在加大大型CFB锅炉市场的开拓，因此公司CFB锅炉业务可以保持稳定增长。
垃圾焚烧锅炉的爆发性增长构成未来增长点。华光股份目前掌握循环流化床焚烧炉和炉排焚烧炉两种技术。发达国家目前采用的主要技术为炉排技术，占70%的份额。国内的炉排炉设备生产技术相对发展较慢，目前大部分依赖进口。公司从日立造船引进炉排技术，目前启动建设的锡东垃圾电厂采用这一技术。据各省发改委待审批项目不完全统计，未来三年内国内待审批和待建的垃圾发电项目多达120个以上，每个垃圾发电项目需要炉排焚烧炉2台，按照炉排焚烧炉日处理能力500t/日的单台售价2500万元测算，则未来三年垃圾焚烧炉的市场容量在60亿元左右，空间巨大。09年是国内垃圾焚烧炉的启动之年，预计公司可以销售8台垃圾炉，销售收入达到2个亿，较08年增长100%。而且今年公司推出的炉排焚烧炉的毛利率高达25%左右，较以前的主要产品循环流化床焚烧炉19-20%的毛利率有明显的提升。
其他锅炉产品依然具备优势。公司余热锅炉出口较多，出口价格相对较高，毛利率比国内产品大概高出4-5个点；秸秆直燃锅炉由于政策推广力度较大，近几年订单较多，未来公司的竞争优势体现在市场先入优势，市场业绩方面。
投资建议：短期维持“中性”评级，公司在IGCC领域的进展将可能带来未来股价上涨催化剂。我们预测公司2009-2011年EPS为0.57、0.75、0.96元，我们认为未来三年公司依然能够保持30%的复合增长率，目前价格相对合理，暂维持“中性”评级。另外我们需要指出的是，市场对于公司在IGCC领域的进展相当期待。年初壳牌公司对公司进行了考察，公司也在积极跟进参与技术引进合作。
如果合作成功，气化炉可以达到2000t/日处理能力，单台售价1个亿，将对公司业绩提升相当明显。因此我们认为，在公司目前股价相对安全的条件下，公司在IGCC领域的进展将可能带来未来股价上涨催化剂。（详细内容请参阅附件）
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