| 来源： |
东莞证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月21日 15:07 |
作者： |
俞春燕;谭小兵 |
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撰写时间： |
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公司业务构成。从今年上半年年报公布的情况来看，公司的业务主要分为中药饮片、化学药、中药材贸易、外购药品四大类，每项业务分别占收入的比例为36.66%、11.49%、36.45%、15.39%，而毛利占比分别为48.75%、15.66%、28.3%、7.45%。总体而言，公司最重要的业务还是中药饮片和中药材贸易，这也是公司未来发展的侧重点，而化学药和外购药品并不会投入太多资源。
中药饮片的龙头企业。作为饮片行业的龙头企业，公司努力钻研该行业的发展模式，不断地从质量、品种规模上完善自己，从而成为行业的引导者。相对其他公司而言，公司的优势在于：（1）
医院需要的饮片品种约有600多种，一般的中药饮片公司只能供应几十种，而康美药业能够供应1000多种品种，10000多种品规，正常情况下都能满足医院的全部要求，这就使得公司进驻下游医院较为容易；（2）国家为了规范中药饮片行业，在07年第三季度提出了要求推行小包装，并在19家医院试点，到今年就大力推行。
而公司早在政策要求之前就开始推广小包装，再次强化了公司进驻全国中医院市场扩张的筹码；（3）中药饮片行业一直呈现散、乱、小、差局面，全国大概有1000家左右的企业在生产，为此国家规定2008年1月1日起所有中药饮片生产厂必须通过GMP认证，但目前还存在一些没通过认证的企业，康美药业作为业内首家通过认证的企业，产品质量是行业内其他公司无法比拟的。
中药材贸易同样精彩。公司06年开始进入该项业务，一方面是为了完善公司产业链，实现上下游一体化生产，稳定下游中药饮片生产的成本，形成资源垄断－产地合作－赢得定价权的中药材贸易盈利模式；另一方面是公司位居普宁，有着天然的地理优势，这里中药材资源丰富，一直是我国重要的道地药材产地，也是全国17个中药材集散市场之一，主要是贵稀有药材品种的交易基地，其中西洋参的交易量能够占据全国80%的份额。
目前市场对中药材贸易这项业务比较担心，认为有点类似投机活动，风险较大。我们在此有不同的看法，首先资金雄厚、建立了一千多个品种信息数据，能及时了解各个品种最新交易情况，对于中药材价格波动，基本能够预测；其次公司挑选的品种都经过严格的筛选，必须同时满足需求刚性、成长周期较长、价格处于较低位等条件，便于从源头上垄断，这也是公司做中药材贸易的目的所在。目前公司涉及的品种并不多，差不多是十几种，主要是冬虫夏草、西洋参、人参、三七等，公司在这些品种上都至少有着话语权，如西洋参市场占比约为40%、冬虫夏草今年几乎被公司垄断、三七公司也大量储备等。
维持“推荐”评级。公司主要管理层出身于中药世家，对中药行业发展有着深刻的体现，故能在经营理念上总是快于行业内其他公司。综合起来，我们认为公司主要亮点在于：（1）中药饮片行业正处于国家大力扶植和规范当中，象国家基本药物目录第一次明确将中药饮片划入了目录范围，这就保证了未来的需求扩张。而公司作为该细分行业的龙头企业，在技术、规模、品种、资金等多方面都明显高于其他公司，在自身份额增长的同时还能抢占其他公司的资源，从而保证了公司中药饮片业务的高速增长；（2）公司对内扩张的项目明年生产已不成问题，这不仅能够解决公司产能不足、增加新的利润点，同时也是公司产业链完善贯通、提高毛利率的开始；（3）公司持有广发基金10%的股权，每年能够贡献较为稳定的投资收益。
我们维持对2009~2010年的盈利预测，认为每股收益为0.28元、0.38元，相对应的市盈率为32倍、23.57倍，综合公司的高成长性、良好的经营模式以及政策扶持的力度，我们认为公司是一个值得长期投资的品种，并给与2010年29倍的市盈率，对应的目标价为11元，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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