| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月16日 15:13 |
作者： |
芮定坤 |
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投资要点：
了解公司的关键在于工艺路线，公司有4条产品链：1氯碱、2丙烯酸及酯、3炼油装置DCC（催化裂解）、4炼化装置CPP（热催化裂解）。
1：氯碱：目前亏损，下游是建材、服装、汽车，业绩主要受油价影响（推动乙烯法路线PVC价格），预计10年对EPS贡献在0.04左右。
2：丙烯酸及酯：下游主要是涂料等地产相关行业，主要受未来地产新开工进度影响，10年对EPS贡献预计在0.06左右。
3：DCC炼油：DCC是2次加工装置催化裂解，产品为汽柴油和丙烯，这1块业务目前盈利相对较好，主要受益于上半年成品油盈利，预计10对EPS的贡献在0.11左右。
新项目CPP9月投产前，DCC的原料是公司通过常减压装置加工原油产生的重油，因此原来不要外购原料，但是新项目CPP投产后，由于也需要重质渣油做原料，考虑到CPP对原料的要求更高，而且试车阶段要求供应稳定，所以工艺做了调整，常减压装置出的重油供给CPP，这样DCC未来要外购重油，这给DCC带来2个问题：1是重油采购相对困难，2是重油属于燃料油，可能有消费税的问题。
4：CPP炼化：08年募投项目，公司9月公告试车成功。CPP实质是1个炼化项目，用原油常减压生产的重油生产丙烯、丙烯，不生产成品油。目前在试生产阶段，未来工艺路线有调整的可能。如果收率符合预期，用渣油做原料比常规的石脑油路线有500元/吨左右的成本优势，这是未来最大的看点；预计对10年EPS贡献约0.2-0.3。
预计公司09、10和11年EPS分别为0.17、0.48和0.57元，给予公司推荐的投资评级，未来6-12月的目标价格为9.5元，短期股价空间不大，但公司未来有可能调整产品链和原料供应路线，加上渣油为原料生产聚乙烯业绩弹性较大，建议长期关注。以10年为例，油价不变的情况下，聚乙烯价格每涨1000元/吨，EPS增加0.12。
核心假设是DCC的工艺方案不变（没有消费税问题），常减压加工原油后原料供给CPP，但实际情况可能会有变化，投资机会还需等待。
（具体内容请见附件）
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