| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月09日 14:14 |
作者： |
王刚 |
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江南高纤目前主要产品包括涤纶毛条和复合短纤维两大类。目前涤纶毛条的营业收入约占40%，复合短纤维占60%。
公司涤纶毛条竞争优势包括：1，公司市场占有率达70%，积累了大量客户，针对不同的客户公司提供差异化的产品。新进入者开拓市场比较困难。2，公司定价能力强，涤纶毛条产品毛利超30%。即使在原油价格大起大落以及受经济危机严重打击的08年，涤纶毛条的毛利仍然在30%以上。
公司另一主要产品复合短纤维主要应用于卫生用品和医用品领域。卫生巾经过多年发展在我国城市已经相当普及，但60%的渗透率和发达国家90%相比仍有很大差距。纸尿裤则是近年发展起来的，成长空间巨大，造纸协会预计09年卫生巾和纸尿裤的增长率将分别为6%和20%-30%。
公司未来业绩的增长主要来源于产能的扩张。09年公司的涤纶毛条产能从2万吨提高到2.4万吨，而复合短纤维的产能则从2万吨扩大到10万吨。我们预计涤纶毛条的产能今年能够充分释放，但是复合短纤维的释放则需要时间来消化。目前新增8万吨产能的4条生产线已经投产两条，另两条已经完成安装，等待投产。
产能扩张带来的市场和销售风险是公司面临的主要风险。
我们预测公司09、10年业绩分别为0.293、0.374元，对应22、17倍市盈率，给予谨慎推荐投资评级。
（具体内容请见附件）
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