| 来源： |
申银万国 |
发布时间： |
2009年08月05日 15:56 |
作者： |
王立平 |
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公司是细分行业龙头，是我国最大的涤纶毛条和复合短纤维生产企业。09 年初有涤纶毛条产能2.4 万吨，复合纤维（以ES 纤维为主）产能2 万吨。随着增发项目的8 万吨复合短纤维产能在09 年和10 年初陆续投放，公司将迎来新一轮业绩快速成长期，预计09-11 年净利润复合增长率为36%。
涤纶毛条是成熟业务，需求稳定增长。涤纶毛条用于和羊毛混纺，02-08 年下游呢绒产量复合增长率17%，在金融危机背景下，虽然呢绒产量下降，但价格便宜的涤纶毛条替代羊毛的比例在上升。公司涤纶毛条市场份额超过60%，拥有客户资源和定价权优势，涤纶毛条业务有望继续保持30%左右的毛利率。
复合短纤维是新兴业务，成长性好前景广阔。ES 纤维下游的无纺布行业是纺织中的朝阳行业，03-08 年产量复合增长率35%，即使在金融危机中仍未受影响。ES 纤维主要用于高端一次性卫生材料，我国婴儿纸尿裤渗透率还很低，未来市场开拓空间很大。随着公司8 万吨复合短纤维项目投产，行业集中度将提升，公司的市占率有望从现在的30%提高至50%以上。
2010 年高成长性来自增发项目产能投放，09-11 年EPS 为0.29/0.48/0.54 元。由于设备晚到等原因，原定于08 年秋投放的产能推迟至09 年陆续投放，预计公司09-11 年收入为9.81/16.28/17.92 亿元，增长率为7.4%/65.9%/10.19%，EPS 分别为0.29/0.48/0.54 元，净利润增长率为41%/64%/14%，三年复合增长率为36%，对应PE 为25/15/13.6 倍，PEG 很低。
上调评级至买入。考虑到公司财务状况良好，负责率低、成长性好，应给予2010 年20 倍PE，合理价值为9.6元，再用DDM 模型进行绝对估值，得到目标价为10.6 元，合理价值区间为9.8-10.6 元，上调评级至买入。
原载于证券投资
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