| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月08日 14:37 |
作者： |
周涛 |
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主要事件：鞍钢股份今日公布09年半年报，上半年公司生产生铁927.46万吨，同比增长14.34%；粗钢910.17万吨，同比增长11.18%；钢材852.16万吨，同比增长10.78%。其中销售钢材830.42万吨，同比增长8.17%，产销率97.45%。当期实现营业总收入300.42亿，同比下降25.21%；净利润为15.63亿元，与去年同期相比下滑126.14%，EPS -0.216元，同比下降126.12%；
鞍钢股份业绩出现大幅下降，主要原因如下：
集团与股份公司铁矿石定价协议制约：集团与股份公司铁精粉定价原则是在前一半年度中国铁矿石进口到岸平均报价基础上优惠5%。折合实际铁矿石关联交易价格888元/吨，占同类交易金额的69.37%。而国内同等规模企业上半年采购价格基本在600元/吨左右。公司当期铁矿石成本偏高是影响公司业绩的关键因素，按照定价规则，下半年公司铁矿石结算价格有望下降至500-525元/吨，公司矿石成本将明显改善；
钢价同比大幅下降：国内钢价虽然在2季度出现回升，但就上半年整体而言，与去年同期依然存在明显差距，我们测算鞍钢上半年吨钢综合单价3487元/吨，同比下降33.43%。
公司下半年新建产能投产情况：
鲅鱼圈钢铁基地：公司鲅鱼圈项目已经投产，考虑到新项目投产初期的成本相对较高，今年盈利能力预计低于本部产品；鲅鱼圈全年计划产量：粗钢500万吨，商品材450万吨，热轧330，厚板120万吨；
高性能硅钢项目：公司投资的硅钢项目目前安装施工进度已经接近90%，预计今年将投入生产。09年新产线计划生产1万吨取向硅钢和3万吨高牌号无取向硅钢，未来值得期待。
出口变化情况：公司是国内最大的钢铁产品出口企业，随着海外市场需求逐步恢复，且人民币对一揽子货币实际汇率下降与板材出口退税的提高等利好发挥作用，公司产品下半年出口数量有望逐步恢复。目前公司钢材出口比例预计只有10%左右；
公司单季经营业绩比较：
08年Q3~09年Q2，单季毛利率分别为：24.04%、-19.94%、-3.67%、11.33%；. 4个季度的三项费用率分别为：7.25%、10.45%、6.18%、8.38%；. 4个季度的所得税率分别为：16.28%、17.72%、42.86%、11.19%；.小结：从以上数据来看，公司产品盈利能力在逐步恢复。
目前的经营状况及估值问题：我们预测09~11年EPS分别为0.174、0.585、0.810元。未来重点关注鞍钢股份在H股及国内资本市场的融资进展。
（具体内容请见附件）
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