| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年09月07日 15:49 |
作者： |
陈乐华 |
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事件
公司今日公布09年中报：公司2009年上半年实现营业收入13.88亿元，同比增长6.35％；实现归属于母公司所有者的净利润1.42亿元，同比增长8.86％；实现基本每股收益以及扣除非经常性损益后每股收益均为0.40元。
简评
收入增长和费用节约推动公司业绩增长
公司上半年收入同比增长6.35％，毛利率水平同比下滑0.79个百分点至23.83％，但是由于公司上半年职工薪酬福利支出（下降14.62％）以及租赁费用（下降3.28％）等期间费用的下降，公司期间费用率下滑1.43个百分点至9.17％，期间费用的节约在一定程度上抵消了毛利率的下滑，使得公司的净利润增速快于收入增速。如果扣除去年同期725万元的子公司清算收益，公司上半年净利润实际增长达到15.24％。
二季度单季度收入和净利润增长分别达到15.03％和17.32％
公司二季度单季的收入增长相比一季度明显恢复，同比增速达到15.03％，同店增长达到14.21％（一季度的-0.34％），南宁店销售增速达到42％。另外，公司二季度单季度毛利率下滑1.45个百分点至23.91％，但期间费用率下滑2.19个百分点至9.48％，其中销售费用率和管理费用率分别下滑1.2个百分点和1个百分点。
收入的增长和费用的节约抵消了毛利率下降的负面影响，使得公司二季度单季度净利润增速达到17.32％。如果扣除去年同期725万元的子公司清算收益，公司上半年净利润实际增长达到35.57％。
公司外延式扩张取得新突破
8月5日，公司与广州越秀城建国际金融中心有限公司协议，租赁其位于广州市珠江新城华夏路、花城大道及珠江大道西交汇处的广州国际金融中心（简称“西塔”）裙楼商场负一层至五层合计建筑面积39440平方米（实用率约为70%）以开设新门店，租期为15年。期间租金及销售额分成合计不超过13亿元。
广州国际金融中心项目位于珠江新城西南部，东临珠江大道，西靠华厦路，南接华就路、北望花城大道，处于新城市中心的中轴线上。该项目占地面积约3.1万平方米，总建筑面积超过45万平方米，楼高432米，由地下4层、地上103层的主塔楼和28层的附楼组成，为华南地区第一高楼，跻身全球十大超高层建筑之列，周边五星级酒店与高档写字楼林立，还有歌剧院、博物馆、图书馆等大型公共建筑，将成为广州珠江新城CBD的核心地标。另外，该中心地下室配备超过1700个停车位，而且地处广州新城市中轴线，地铁3、5号线交汇点及与公共交通集运系统中心相连，将成为未来广州轨道交通网络中最大的枢纽站之一，交通十分便利。我们认为该门店的位置比较优越，十分看好该门店的盈利前景，我们预计该门店将在2010年下半年开出，届时公司的外延式增长将有新的突破。
盈利预测和投资建议
根据公司目前的经营情况以及我们对未来消费增长的预期，我们将公司2009－2010年的EPS预测由原来的0.72元、0.80元和0.89元分别调高至0.81元、0.94原和1.08元，分别同比增长12.53％、16.59％和14.44％。公司目前16.62元的股价对应09年的动态PE不到21X，处于行业较低水平。考虑到公司下半年较好的内生增长前景以及未来外延式增长有所突破，我们继续维持公司“增持”评级，按照2010年22X的动态PE，认为其6个月合理目标价为20.68元。
（具体内容请见附件）
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