| 来源： |
金元证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月20日 21:41 |
作者： |
魏芳;李嫄春 |
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公司上半年实现营业收入13.89亿元，同比增长6.35%；实现利润总额1.89亿元，同比增长8.33 %；实现净利润1.42亿元，同比增长8.86 %；每股收益0.4元。
奢侈品消费回暖，销售收入明显回升。公司主营的高端消费品受经济危机的冲击并没有预期中的严重，并且率先出现了回暖趋势。公司上半年销售收入同比增长6.35%，其中第二季度同比增长15.03%，仅比上年同期下滑了1.21个百分点，回暖明显。分地区看，省内销售收入同比增长5.25%，南宁店同比增长42.34%。
受打折促销力度加大等因素影响，毛利率有所下降。公司上半年综合毛利率为23.83%，比上年同期下滑0.78个百分点。其中百货零售业毛利率为19.81%，与上年同期相比下滑了0.5个百分点。打折促销力度加大是造成毛利率水平下滑的主要原因。公司于年初整合两广四店资源策划推出了“欢动全城，盛大酬宾”活动，并在清明节、劳动节、母亲节、端午节、父亲节等节日也策划了系列创新的营销活动。这些活动虽然带到了销售收入取得了较好的增长，却以损失一定的毛利为代价。下半年，公司仍将保持较大的促销力度，其中已于7月4日在环市东店举办了大型VIP尊享日活动。因此预计公司全年的主营业务毛利率将难以有所突破。
进一步压缩期间费用，确保利润较好的增长。良好的费用控制是公司的一大特色，其期间费用率在百货类上市公司中一直处于较低水平，且呈不断下降态势。在公司收入增速放缓的情况下，公司更加注重节约成本和控制费用，以保持较好的利润增长。公司上半年的期间费用率为9.17%，其中销售费用率和管理费用率分别为6.82%、2.92%，比上年同期分别下滑了0.54、0.94个百分点；财务费用率基本与上年同期持平。
对外扩张有了实质性进展。公司一贯秉持谨慎的扩张态度，因此外生增长不足也是制约公司业绩大幅增长的重要瓶颈。基于对未来消费市场比较乐观的判断，公司也在积极寻找合适的新店项目。公司近期已于位于珠江新城的广州国际金融中心签订了合作意向书，拟租赁其商业裙楼，对外扩张有了实质性的进展。由于此处物业是政府重点打造的地标性项目，同时随着今年年底地铁五号线的开通，珠江新城将与广州东西走向中心城区贯连起来，预计将会有较好的发展前景。公司在经营定位上也计划高于目前的环市东店，以满足周边高端消费人群的奢侈品消费需求。
投资建议：随着宏观经济和消费市场的进一步回暖，公司下半年的业绩也将好于上半年。预计公司09-11年EPS分别为0.83元、0.98元和1.16元，分别对应20倍、17倍、14倍PE，给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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