| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月03日 14:36 |
作者： |
陈浩武 |
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事件：公司公布2009年中报
中期业绩增长128.5%，单季贡献EPS0.57元09年1-6月公司实现营业收入17.65亿元，同比增长26.37%，归属上市公司股东净利润1.44亿元，同比增长128.47%，每股收益0.46元，单2季度贡献EPS0.57元/股，超出我们此前预期（120%）。超出预期的主要原因在于公司报告期内公允价值变动收益贡献2363万元，超出我们此前预计的1800万元。
新疆水泥需求旺盛弥补江苏业务拖累，毛利率提高、费率改善和公允价值变动收益导致业绩高增长虽上半年公司受江苏业务拖累，但新疆地区高景气弥补了该项缺陷。09年1-6月公司水泥销量同比增长24.57%，我们测算公司上半年水泥价格338.88元/吨，较08年同期提高4.82元/吨，同比增长1.44；吨水泥成本243.70元/吨，较08年同期提高0.62元/吨，同比增长0.26%；公司综合毛利率28.09%，增加0.85个百分点，吨毛利95.18元，同比提高4.2元；报告期内公司期间费率17.86%，较08年同期下降1.47个百分点；09年以来全球金融市场稳定，利率期限结构恢复正常，公司债务掉期衍生产品报告期内确认公允价值变动收益2437万元；
09年业绩高增长概率高，10年长三角地区房地产新开工投资复苏单2季度公司实现净利润1.78亿元，每股收益0.57元；3季度是新疆水泥行业一年中最旺的季节，单月销量均高于2季度，并且注意到7月新疆地区高标水泥提价40元/吨（含税价），3季度公司净利润环比提高应为确定性事件；4季度疆内如不出现寒冬，水泥需求可持续至11月中上旬，江苏为需求旺季区，正常情况仍将盈利，08年第四季度亏损有其异常原因（合并江苏恒来管理费用单季1.39亿元和公允价值损失3380万元），今年这两项因素应消除；公司35%产能位于江苏南部，近两年公司江苏业务保持微利甚至亏损；基于长三角地区10年房地产新开工投资稳定增长的判断，未来公司江苏业务部门对公司将会贡献部分利润，以吨利润10元的行业低盈利水平简单测算将产生4000-5000万元的贡献；
看好新开工投资回暖，上调公司盈利预测，“增持”评级我们看好长三角地区新开工投资持续回暖，上调公司09-10年EPS分别为1.10、1.60元/股；考虑公司增发股本1.15亿股（13.26元增发价，融资规模15亿元），摊薄后公司09-10年EPS分别为0.80、1.17元/股。目前股价分别为18倍和12倍09和10年PE，增持评级。（具体内容请见附件）
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