定向增发极具吸引力

　　L15将带来利润爆发式增长

　　资产注入预期明确

　　当前股价：

　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★

　　洪都航空主要从事航空产品的开发与研制、生产与销售，航空制造技术的开发、咨询、服务。其中，航空产品占主营收入的55%。公司拥有强大的科研技术实力和品牌资源，是我国航空企业中唯一一家“厂所合一”的企业，其生产的教练机是国内唯一，占有国内全部市场。公司二级市场股价近期涨幅滞后于大部分军工股，技术形态良好，有望强势上行，积极关注。

　　公司报告期收入同比下降40.45%，主要因素为销售航空材料的其他业务收入较上年同期减少68.35%。公司主营业务收入较上年同期减少14.99%，主要受08年基数较高影响。飞机制造业旺季为四季度，公司07年中期开始，跑到进行了4个多月的维修，导致飞机不能做销售前的飞行检测，从而使得部分07年订单推迟到08年1季度实现。可比基数的提高导致了公司主营业务收入的降低。另外，投资收益也是影响公司业绩的重要方面。

　　定向增发极具吸引力

　　2009年7月30日，洪都航空(600316)发布董事会决议公告和新的定向增发预案。此次定向增发股本不超过10,600万股，扣除发行费用后的筹资净额原则上不超过250,401万元，其中：控股股东中航科工和洪都集团分别以现金2.5亿元和5.5亿元来进行认购。

　　此次洪都航空重启定向增发，可以看作是企业继续贯彻落实国务院国资委对央企整合总体思路的一个重要组成部分。按照国资委的总体设想，中航一集团和二集团整合成中航工业集团后将更加专注于飞机制造业务。而作为中航工业集团防务装备平台的洪都航空，是目前中国高级教练机和农林多用途飞机的主要制造企业，且是A股上市公司，因此其利用资本市场直接融资进行发展乃情理之中的事。而在香港上市的中航科工也已经开始着手处置旗下的汽车制造业务，从而转为以飞机制造业务为主。故中航科工决定参与洪都航空的定向增发并承诺以现金认购，同时也是为了确保对企业的绝对控制权不变，而洪都集团以现金认购，这主要是为了消除关联交易，同时也是兑现公司股改的相关承诺。

　　按照此次公司董事会公告和定向增发预案所披露的信息，如果能够成功完成本次定向增发，各募集资金项目顺利实施后，可新增销售收入917094万元，新增税后利润107298万元，综合税后利润率达到11.7%，在总股本扩张23.1%的情况下，销售收入和盈利将呈现质的飞跃。

　　总体看，企业对于相关项目的分析预测还是谨慎和偏保守的。其中需要特别指出的是，虽然高端公务机市场前景广阔，但是目前国际公务机制造主要集中在加拿大庞巴迪(Bombardier)、巴西航空工业、美国赛斯纳(Cessna)、美国雷神(RTN)、美国湾流(Gulfstream)和法国达索这六家飞机/飞行器制造商手中。考虑到公务机的机型与普通民用飞机明显不同，而更为接近诸如L-15高教机这样的机型，因此对于洪都航空而言发展公务机具有一定的研发和制造基础。从此次定向增发来看，即便是扣除了高端公务机项目，新增销售收入仍可达166734万元，新增税后利润20036万元，综合税后利润率达12.02%，此时总股本扩张不到21%，但是销售收入和赢利仍可保持较大幅度的增长，因此整体看此次洪都航空的定向增发还是极具吸引力的。

　　因此在综合考虑中国航空器制造行业的发展前景以及企业的实际状况后，国泰君安维持对洪都航空“谨慎增持”的投资评级不变。

　　L15将带来利润爆发式增长

　　公司目前主要利润由二代高级教练机K8贡献，非公开增发后主要利润增长点来自新注入的L15高级教练机。公司09-10年K8订单饱满，其他军机和导弹的转包业务充足，同时还有预警机协作订单，预计09年业绩同比增长60%以上。

　　L15是国内唯一的三代高教机，贵航的“山鹰”为歼7改进而成，本质上属两代半，很多三代战机的动作完成不了，因此军方目前也未采购。按照战斗机和教练机3：1的比例，及时国内三代机只装备1000架，L15的需求也将达到330架，国内市场前景广阔。

　　目前军方教练机为同型教练机，即培训歼10飞行员就用歼10飞机，培训苏27飞行员就用苏27，因为军机是有使用寿命的，约3000小时，使用战斗机培训费用巨大，每小时约30万元，而用L15培训飞行员，每小时费用仅为5万元。公司估计L15可为中国空军节省200亿元以上的培训费用。

　　公司将参加11月的迪拜航空展，向国外客户展示L15，届时将获得部分国外订单。9月份空军到洪都航空进行L15列装前评估飞行，预计年底前完成鉴定，2010年初达到可销售状态。L15起飞距离短(500米)，有作为舰载机应用的可能性，目前公司正进行这方面的改造，主要涉及到起落架等方面，预计今后可作为轻型舰载战斗机使用。L15为公司自主研制，售价约1500万美元，1亿元人民币。预计未来15年将有800架以上的销售，即800亿元以上的销售。销售净利润至少可达到10%，即80亿元净利润。平均每年5.3亿元以上的净利润，而公司08年的净利润只有1亿元。

　　资产注入预期明确

　　中航集团将洪都航空作为中航防务军机资本化运作平台，预计枭龙以及苏27等战机资产将陆续注入上市公司(保留20%总装在上市公司外)。预计军机资产的注入将分三步走：1、洪都集团飞机资产注入;2、成飞枭龙战机等资产和中航转包业务注入;3、沈飞苏27等战机资产注入。

　　如果中航防务2010年开始进行枭龙战机和中航转包业务的资产注入，其中枭龙战机至少有10亿美元的合同(约4年完成)，中航转包业务每年有7亿美元左右业务，则公司2010年的每股收益就有望达到2.5元以上。

　　投资评级

　　即使不考虑资产注入因素，公司L15教练机良好的市场前景也将为公司带来丰厚的收益。预计公司2009年每股收益0.5元，2010年0.6元(考虑增发摊薄因素)，2011年开始爆发式增长，预计可达到每股收益1元以上。东海证券按照2011年40倍PE计算，公司合理股价应在40元以上，给予“买入”评级。(证券导刊)

　　盈利预测(元)

　　EPS增长率

　　洪都航空 行业

　　销售收入增长率

　　洪都航空 行业

　　市场强度

　　洪都航空 行业

　　分析师情绪指数

　　主力关注度