| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月01日 15:16 |
作者： |
耿焜 |
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投资要点：
公司2009年上半年营业收入为7.32亿元，同比增长8.55%；实现营业利润6238.3万元，同比增长8.6%；实现净利润4822.24万元，同比下降8.11%，每股收益为0.14元，业绩低于我们的预期，主要原因是各门店增速低于预期、上半年毛利率同比下降、去年同期因弥补前期投资损失使得所得税费用率较今年大幅减少所致。如果不考虑所得税费用变动的影响，公司净利润同比增长4.82%。
公司百货零售业务收入为6.73亿元，比上年增长9.22%，营业利润率17.86%，比上年减少0.9%；从母公司报表看，公司东百大楼店营收与上年持平，但销售毛利率较去年同期下降0.35个百分点；由于群升店于08年底开业，假设上半年群升店实现营业收入3000万元，预计东百元洪店销售增速也在20%以下；公司上半年的销售情况总体低于预期。
公司上半年的费用控制较好，三项费用率同比降低0.69个百分点。
其中，财务费用有明显减少，从去年同期的1672万元降低到1346万元；管理费用率从去年同期的4.12%降低到1.01%，但销售费用率同比上升迅速，从去年同期的7.11%提高至10.21%。以上数据部分印证我们上次调研中获得的公司年内费用控制目标，但销售费用率上升过快，也说明区域市场竞争激烈，促销活动仍然高频率、高力度。
由于去年下半年基数较低，公司下半年业绩增速尤其是东百大楼将较上半年有所好转，但元洪店仍将受到周围市政改造影响，到10月份以后才能逐渐好转。综合以上，我们调低此前的盈利预测，预计2009-2011年每股收益分别为0.31元，0.38元，0.48元，调低公司二级市场目标价至9.5元。
考虑到竞拍东购需要大量资金，为了控制财务费用，公司公告以1.29亿元出让福州丰富房地产公司35%股权。公司的股价走势连续3个月来弱于大势，跌幅过深，考虑到东购竞拍的可能性和下半年及明年业绩增速加快，对公司维持“推荐”评级。（具体内容详见附件）
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