| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2009年08月31日 14:25 |
作者： |
杨胜 |
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? 动态事项
上海汽车（600104）公布中报，实现收入616 亿元，实现净利润14.5 亿元，收入同比增长7%，净利润同比降低26%，每股收益为0.22 元。就二季度单季而言，收入同比增长20%，净利润同比增长13%，每股收益为0.12 元。
? 主要观点
实际业绩大幅增长
公司对双龙汽车再度计提11.8 亿元的减值损失，折合每股0.18元。如扣除此项一次性损益，二季度实际每股收益高达0.25 元，环比增长接近150%，同比增长超过100%。扣除后上半年每股收益高达0.40 元，同比增长33%。实际上，随着国际汽车市场的回暖，韩国双龙近期情况有所好转，减值损失未来存在部分充回的可能。
合资企业投资收益大幅增长
公司对联营和合资企业的投资收益一季度为10.1 亿元，二季度为17.8 亿元，环比增长超过70%。我们判断这主要源于旗下两大合资企业效益的好。上半年上海大众推出的新车LAVIDA，月均销量超过1.2 万台，上海通用推出新车克鲁兹和新君威，月均销量分别超过7000 台和8000 台，超出此前预期，给合资公司贡献较多业绩。
下半年上海大众推出了中高档车斯柯达昊锐，上海通用推出了中高档车新君越（8 月份销量可能超过8000 台），将给合资公司贡献更多业绩。明年上海通用还将推出新一代凯越，作为目前月销量超过2 万的车型，将推动合资公司业绩再上台阶。
本部经营稳步改善
公司合并报表二季度收入同比增长20%，毛利率较去年升高2个百分点，达到14%。同时管理费用比率较去年下降1.8 个百分点，这显示公司本部经营迅速改善。我们判断主要由于上汽通用五菱上半年受益政策销售大幅增长，同时自主品牌荣威550 销售持续放量（目前月销量已经达到6000 辆）。公司对南汽MG 品牌的整合目前虽然尚未见成效，但我们长期看好其整合研发和制造的双品牌运作策略。（类似于上海大众Lavida 和一汽大众新宝来、上海大众斯柯达明锐和一汽大众速腾的运作）。预计未来公司本部经营将持续改善。
投资建议
未来6 个月内，维持评级为“超强大市”根据以上分析，对公司业绩进行了估算。预计公司09、10 和11 年每股收益分别为0.79 元（扣除双龙计提为0.98 元）、1.21 元和1.35 元。按照8 月26 日收盘价18.66 元计算，09、10 和11 年动态市盈率分别为24 倍、15 倍和14 倍，在汽车整车行业中估值处于相对低位。
公司为国内汽车行业龙头，竞争优势突出。旗下合资公司正步入快速增长期，自主品牌整合即将发力，双龙汽车包袱也已完全卸下。同时在上海市鼓励先进制造业的背景下，上海市新能源汽车的发展将受到大力推动，公司有望长期受益。维持“超强大市”评级，给予6 个月目标价30 元。
（具体内容请见附件）
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