| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月31日 14:06 |
作者： |
秦绪文;周凤武 |
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撰写时间： |
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研究结论
博世汽柴（RBCD）的成长性无忧。国III排放标准实施后，EGR重型柴油机产品、电控VE泵柴油机、电控单体泵、电控组合泵柴油机产品相继获得生产目录。市场普遍认为，RBCD的高压共轨业务将受到严重的冲击，但是实际的情况远远没有市场想像的那样糟糕。在重型柴油机领域，经过1年多的实际使用，采用高压共轨技术的发动机在运行稳定性、燃油经济性方面的出色表现已经获得终端用户的认可，此前用户普遍担心的国内较差的柴油品质将对高压共轨发动机的稳定性产生严重的影响的局面并没有出现。由于公路货运和公路客运行业的终端用户特别重视发动机的运行稳定性和燃油经济性，而高压共轨发动机在这两个方面表现得非常出色，因此，公路货运和公路客运行业的用户倾向于使用搭载高压共轨发动机的车辆。在EGR重型柴油机的“冲击下”，预计09年RBCD的市场份额依然能维持在50%~60%之间。在轻型柴油机领域，面对电控VE泵技术、电控单体泵技术和电控组合泵技术的竞争，RBCD的高压共轨技术依然牢牢占据着高端轻型柴油机市场，预计09年RBCD在轻型柴油机市场上的份额可达到25%以上。在国III排放标准阶段，RBCD的成长性将主要取决于商用车产品市场的成长性；当排放标准升级到国IV之后，RBCD的竞争优势变得更加明显，市场份额将再上一个台阶。
RBCD的盈利能力有望维持稳定。面对来自各种技术流派产品的竞争，RBCD不得不降低产品售价来确保自己的市场份额。为了维持自身的盈利水平，RBCD大力推进高压共轨系统的国产化工作。其中，重型柴油机用共轨系统的喷油器已经实现了本土化生产，高压泵的CKD组装已经在威孚汽柴展开，油轨的国产化已经排上议事日程；轻型柴油机用高压共轨系统的国产化工作也已经开始。RBCD大力推进的国产化将克服产品降价的不利影响，将公司的综合净利润率维持在10%以上的水平。
公司本部及子公司短期受到的影响有限，长期前景可观。国III标准实施并没有对公司本部及子公司造成毁灭性的打击：本部、威孚汽柴和威孚金宁的国III泵产品、喷油器产品已经批量投放市场，由于市场需求的多样性，公司本部及子公司的国II产品依然旺销。公司本部和子公司的业绩将取决于商用车市场的景气程度；威孚汽柴可以通过为RBCD供应高压油泵业务以及经营从RBCD购买的P型喷油器业务来抵消PS7100销量下滑造成的不利影响；当排放标准升级到国IV阶段，威孚力达有望成为第二个RBCD。
投资评级。预计09年、10年公司EPS为0.55元、0.80元，对应09年、10年动态市盈率为18.52倍、12.71倍，继续维持对公司买入的投资评级。
风险因素。1）商用车产品销量低于预期；2）原材料价格上涨速度超出预期。
（具体内容请见附件）
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