| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月28日 14:19 |
作者： |
俞冲 |
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公司上半年在营业业务小幅下降的基础上实现了净利润的微幅正增长，主要原因是公司压缩了1.12亿元管理费用，并将新增拨备支出同比减少了1.38亿元。
公司上半年信贷规模增长较快，二季度净息差已经率先企稳，随着银行净息差的见底回升，在信贷规模已经得到大幅扩张的基础上，在公司高额的票据贴现贷款向一般性贷款转化后，公司净利息收入在下半年将具备较强的增长张力。
公司上半年累计实现手续费及佣金净收入人民币3.23亿元，同比增长了29.72%，占营业收入的比重5.78%。公司在银行卡、结算清算、融资顾问、承销等业务实现了较快增长，而受市场影响，理财业务和代理业务收入出现了一定幅度的下滑。
公司上半年管理费用支出11.07亿元，同比下降9.19%，费用收入比仅为19.80%，同比进一步降低了1.53个百分点，为目前已经公布中报中最低水平。费用支出减少也是公司业绩能够保持同比正增长的重要原因之一。
公司资产质量优良，截至报告期末，不良贷款比例1.14％，较年初下降0.41个百分点，不良贷款余额28.37亿元，较年初减少1.5亿元，继续保持“双降”势头，资产质量持续提升，且不良贷款拨备覆盖率高达200.41%。在高拨备及不良“双降”的基础上，今年上半年公司适当压缩了拨备计提：新增贷款拨备2.99亿元，同比减少超过1亿元，释放了业绩。
我们预测公司2009-2011年每股收益分别为0.99元、1.19元和1.27元，以2009年8月27日收盘价为基准，折合16.18、13.51和12.63倍PE，每股净资产分别为6.16元，7.05元和7.90元，折合2.61、2.28和2.04倍PB，考虑到公司稳健的经营风格，优良的资产质量，以及较好的业务扩张潜力，给予“增持”投资评级。（详细内容请参阅附件）
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