| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月27日 14:10 |
作者： |
许祥 |
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投资要点：
国内增长、国际低迷、货运下滑：上半年国航国内客运业务呈现持续复苏，国内航线可用座公里、收入客公里、运送旅客数同比分别增长21.16%、18.74%、18.23%。国际及地区航线维持低迷。货运业务下滑比较严重，出现两位数下降。
成本降幅超过收入降幅：上半年公司实现营业收入224.05亿元，同比下降12.71%。上半年公司成本费用218.45亿元，下降16.01%。其中，航油成本降幅为42.51%。
利润主要来自航油套保变动收益及补贴收入：上半年公司归属于母公司股东的净利润为29.26亿元，同比增长151%；每股收益0.25元，扣除非经常性损益每股收益0.02元。公司公允价值变动收益为15.21亿元,其中未交割的油料衍生合同公允价值变动收益计14.50亿元。
目前国内运价逐渐回升：上半年国内航线竞争趋激烈，使运价同比有所下降，7月份公司国内运价出现恢复，预计09年全年国内客运运价不低于去年。
7-8月份经营状况好于预期：7月份以来国内客运市场增势良好，以去年奥运期间低基数，下半年国内客运增长25%应有把握。
国际航线已出现复苏迹象，下半年主业利润将好于上半年。
业绩预测：因非经常性损益超过年初预期，我们提升公司盈利预测，预计09年公司实现归属于母公司股东的净利润46.5亿元，每股收益0.38元。
投资评价：上半年国航扣除非经常性损益后每股收益为0.02元，从中长期估值角度看，我们认为仍不具备吸引力，维持中性的投资评级。但由于下半年多因素导致国航主业具有较明显的增长预期，我们认为国航具备阶段性投资机会，激进的投资者可以关注。
（详细内容请参阅附件）
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