| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年08月26日 14:38 |
作者： |
陶薇 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2009年中期业绩低于预期：
中国国航上半年实现营业收入224.05亿元，同比下滑12.7%，营业成本189.76亿元，同比下降18.0%。最终实现净利润29.26亿元，合每股0.24元，同比实现大幅增长，同时略高于我们的预期。
正面：
上半年航油价格比去年大幅下降，公司的燃油成本同比下降42.5%，加上公司上半年积极进行成本控制，航空餐食，维修等成本都有所下降，主营成本最终同比下降18.0%。公司上半年主营业务实现盈利28.8亿元，利润率同比增长了5.4个百分点，为12.9％。
负面：
上半年行业整体票价水平下滑明显，国航也未能幸免。其客运收益率下滑11.9%，导致客运收入同比下滑7.1%；货运业务下滑幅度更加明显，收益率水平和收入分别同比下滑34.7%和46.2%（H股中报数）。
发展趋势：
国内航空业三季度开始出现量价齐升的局面。6月下旬开始，国内航线票价同比出现小幅提升，且提升幅度在7、8月份进一步扩大。而国航由于去年三季度受到奥运会和5.12汶川地震的负面冲击最大，业绩基数较低，我们预期国航下半年业绩将会出现明显提升。
中国国航上证指数估值与建议：
公司目前对应的A股市净率为3.7x，相对仍处于板块的低端。我们依然看好国航在板块的龙头地位并维持“审慎推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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