| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月26日 22:48 |
作者： |
杨建海 |
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报告关键点：
佣金率下降幅度在上市券商中较小。
可供出售资产中尚余浮亏2.08亿元，主要来自公司持有的中国远洋。
给予公司23元的目标价和中性-A的投资评级。
报告摘要：
2009年中期，公司实现营业收入26亿元，同比增长17%；实现净利润12亿元，同比增长19%；全面摊薄后每股净利润0.36元；期末净资产120亿元，比去年年末增长14%。公司此前在银行间市场公布过母公司报表，因此中报业绩符合市场预期。
各项业务中，经纪业务占比67%，与去年同期相比下降5个百分点。2009年中期，经纪业务收入18亿元，同比增长9%。上半年，公司实现股票交易额1.38万亿元，同比增长24%，市场份额3.12%，比去年同期下降22bp。
股票交易额上升24%的同时，经纪业务收入上升9%，佣金率对经纪业务收入的负面贡献为13%，在已公布中报的6家上市券商中相比佣金率的下滑程度要较小。6家已公布中报的上市券商中，经纪业务收入同比增长最慢的是中信证券，仅为6%，股票交易额同期增长28%，佣金率的负面贡献为22%。
经纪业务收入同比增长最快的是宏源证券，为24%，股票交易额同期增长79%，佣金率的负面贡献为55%，佣金率下降最小的是海通证券，佣金率的负面贡献为12%。光大证券上半年佣金率（分母为股票交易额）为0.128%，去年同期佣金率为0.145%。
2009年中期，自营业务收入3.5亿元，其中投资净收益2亿元，公允价值变动1.5亿元。投资净收益主要有交易性金融资产处置收益和参股大成基金的分红收益，分别为1.1亿元和9525万元。按照公司披露，期末可供出售资产的市值为9.1亿元，比成本低4.6亿元，已提取减值准备2.55亿元，尚余2.08亿元的浮亏需要在后续的利润表中消化。该浮亏主要来自于中国远洋，公司持有3100万股，成本30元，按照6月30日股价尚亏损5.1亿元。
2009年中期，公司费用率为36%，比上年同期下降7个百分点，费用率的下降符合市场预期。
按照2000亿元的日均交易额假设，我们对公司2009年每股盈利预测为0.77元，给予公司23元的目标价和中性-A的投资评级。
（具体内容详见附件）
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