| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月26日 14:31 |
作者： |
吴云英 |
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事件描述:
楚天高速公布2009年中报：
公司2009年上半年实现收入3.62亿，同比增长2.92%，归属于上市公司股东的净利润1.54亿，同比增长0.62%，每股收益0.17元，去年中报每股收益0.16元。
事件评论：
第一，上半年主业平稳，符合预期
公司上半年经营整体平稳，业绩符合预期。公司98%以上的收入来自于经营的唯一一条高速公路汉宜高速，上半年公路经营收入3.56亿，同比增长2.7%，公路经营成本1.49亿，同比增长5.66%。汉宜高速的日均自然流量上半年同比提升14.59%，而收入同比只增长了2.7%，主要原因是小型车的流量占比由60.29%上升到了65.86%，中型、大型和特大型车的流量占比则有不同程度的下滑，而汉宜高速采取计重收费政策，因此单车收入较低的小型车流量比例上升抵消了整体车流量增加对营业收入带来的正效应，这说明经济下滑对大中型货车的车流影响还在继续。
第二，沪蓉西高速通车利好主业，武荆高速分流效应甚微
年底通车的沪蓉西高速和武荆高速将对公司未来的车流量和营业收入将带来长期影响，我们认为沪蓉西高速带来的协同效应会远超武荆高速的分流影响。
与汉宜高速平行的荆门－宜昌高速公路已经通车，而武汉－荆门的高速公路也将于2009年年底之前通车，这样一来，公司将面临一条几乎平行的高速公路分流，对公司形成负面影响。我们认为：存量用户，在道路没有饱和之前，即用户没有溢出时，存量驾驶员倾向于走自己熟悉的路线，也就是说只有少部分驾驶员会选择新路线；增量用户，对于增量驾驶员来说，选择两条平行路线的概率是相当的，即会有一半的驾驶员选择新路线。因此，武汉－荆门－宜昌高速公路对公司的分流主要体现在增量上，对存量的影响相对较小。
沪蓉西高速将在2009年底贯通，从2010年开始将给公司带来大量的长途过境车辆。在不考虑西部地区灾后重建和中部地区产业转移前提下，预测通车第一年沪蓉西高速的折合日均全程流量为1.78万辆，其中货车占比为73％。在2015年之前，复合增长率为8.2%。汉宜高速做为沪蓉西高速的上游路段，目前日均流量仅在1万辆左右，在中部产业转移和西部重建两项因素的作用下，将大大地从中受益。根据我们之前深度报告的敏感性分析，即使沪蓉西高速的预测流量减少50%，在考虑平行路段分流的前提下，哪怕是最谨慎的方案，相比2008年仍然能够正增长；如果沪蓉西高速的预测流量超过1.78万辆/日，汉宜高速的流量最保守也将增长40%以上。（具体内容详见附件）
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