| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月26日 14:20 |
作者： |
郭洋 |
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行业低迷拖累整体业绩低于预期，全年预计将同比增长10%：上半年个人消费意愿及企业IT支出继续受制于低迷的宏观经济。据iSuppli统计，全球PC出货量在第一季度同比下滑8.1%，二季度下降幅度也在5%左右；另一方面，PC产品单机价格快速下滑，上半年上网本成为主要增长点，加上主流产品价格带宽的下移，导致市场平均单机价格下滑了20%-30%，因此尽管宏图三胞的出货量维持了一定的增长，其营业收入却同比下滑19.09%；收入下滑的另一个原因在于去年上半年较高的基数，2009年上半年IT连锁收入39.17亿元，而2008年销售额在80亿元左右，其中2008年上半年实现收入46.65亿元；我们预计随着市场的回暖，下半年IT连锁收入有望超过50亿元，全年IT连锁业务将较2008年增长10%左右。
上半年重点在于门店优化，预计外延扩张将提速：上半年公司重点对过去两年快速扩张期中开出的一些租金偏高、位置较偏的门店进行了调整，期间外延式扩张基本停滞，我们预计下半年随着PC市场回暖的趋势进一步明确，公司外延式扩张的速度将有所提升，但完成全年40家的目标存在较大难度。
IT连锁业务毛利率大幅提升是亮点：上半年公司IT连锁业务毛利率提升1.01%至8.57%，主要得益于对供应链的进一步优化整合，通过提升“以销定采”的比例，少量多批，加速了存货周转并降低了跌价风险，我们预计未来毛利率仍将有一定提升空间。
制造业务相对稳定，地产业务比较乐观：上半年通过客户结构合产品结构的不断调整，公司制造业务实现收入9.07亿元，同比仅下降8.99%，毛利率也基本持平，与我们的预测基本一致；公司现有“上水园“地产项目上半年基本完成了一期的销售，10月底将开始二期15.13万建面的建设，我们预计一期将在下半年实现结算，贡献EPS0.11元左右；华泰证券股权提供较高的安全边际：公司持股3.28%的华泰证券近期整合联合证券的方案获批，意味着其上市的主要障碍已经基本扫除；华泰证券的上市，保守估计将为公司提供每股7元左右的安全边际。
投资建议：我们对下半年IT市场回暖和宏图三胞提升市场份额具有较强的信心，预测全年IT连锁业务贡献EPS0.40元，制造业贡献EPS0.07元左右；地产业务如实现结算，将向上市公司贡献0.11元左右的EPS；目前13.12元的股价扣除华泰证券带来的安全边际之后，对应连锁与制造主业的估值在13倍左右，显著低于零售板块24倍左右的估值，维持买入评级。(具体内容请见附件)
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