| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年08月26日 14:19 |
作者： |
孙建平;李品科 |
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投资要点：
中期实现EPS 0.06元，主要来自股票出售。实现营业收入7.9亿，净利润0.93亿元。业绩主要来自宁波韵升、北京银行股票出售及友好集团股票升值，分别收益0.73、0.16亿元，占净利润68%和15%。经常性净利润较低是由于上半年符合结转条件的项目较少，结算面积仅9.5万平米。
项目储备达630万平米，大部分位于江浙、青岛等经济发达区域。其中90%为在建拟建项目储备，达570万平米，分布于长三角、青岛、海口、长春等地；4%为已竣工未销售的项目；6%为持有型物业及其他。
借壳成本高，显示大股东对于上市公司平台的重视程度。信达地产于08年12月以6元/股的价格注入11家地产公司100%股权。公司为其唯一的地产上市公司平台。目前重组基本完成。
大股东信达投资的大股东中国信达资产管理公司，背景特殊，成立是为了接收建设银行等的3900亿政策性不良资产。99年中央为了集中处置国有银行不良资产，由中国信达试点，对口剥离、定向接收建设银行和开发银行的3900多亿元不良资产。至08年末，信达实现政策性债权回收现金690亿元，还回收债转股资金200亿元。
中国信达还处置大量商业化收购资产。信达通过竞标对交行、中行、建行、工行等的不良资产包进行了商业化收购，收购债权超过4800亿元。在06、07年资本市场回暖时，信达集中对能源、房地产等热门行业进行大规模处置，两年处置超过2000亿元，大量项目翻倍回收。至08年末，信达累计处置商业化收购资产2990亿，回收现金840亿元。
据不完全统计，中国信达目前正在处置的房地产开发类的债权、股权资产超过200亿元。
中性预测下公司RNAV 12.6元，预计09、10和11年EPS为0.61、0.76和0.95元，继续给予增持评级。鉴于公司大股东的强悍背景和目前已注入上市公司的规模庞大的房地产储备、并且项目大部分分布于江浙等经济发达区域，开发进度上也具有一定的竞争优势，给予RNAV行业10%平均溢价，对应10年18倍PE，维持公司目标价14元。
（具体内容请见附件）
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