【研究报告内容摘要】

　　中报业绩低于预期

　　公司上半年实现营业收入 96.64 亿元,归属于母公司股东的净利润19.04 亿元,分别同比下降25.2%,49.7%,实现EPS0.39 元,低于我们的预期。公司预计09 年前三季度实现的归属于母公司股东的净利润将同比下降超过55%,据此测算,公司三季报业绩将不高于0.61 元。

　　煤炭销售量价齐跌是业绩下降主因

　　公司上半年实现商品煤产量 1708 万吨,商品煤销量1766 万吨,分别同比下降4.35%,4.59%。上半年煤炭销售平均价格515.18 元/吨,同比下降了146.67 元/吨或22.2%,公司吨煤成本基本与去年同期持平。煤炭销售的量价齐跌是业绩下降的主要原因。其中,公司精煤销量下降21.3%,对公司业绩影响较大。值得注意的是,公司对安全费用、维简费用等实施了新会计政策,但此变更对盈利影响不大。

　　榆树湾项目下半年投产和澳洲矿的收购完成将提升公司的成长性

    公司榆树湾项目 2006年开始筹建,矿井已基本建成,正式投产后年产量在800万吨左右,而且随着矿井的后续建设,远期产量可达4000 万吨。根据我们的最新了解,榆树湾项目有望在下半年取得突破,正式为上市公司贡献产能。公司收购的澳洲Felix 公司,2010 年将有1000 万吨新增产能投产。公司外延扩张项目的突破,及新增项目的后续扩张,将令公司具备显著的成长性。成长性的获得,有望逐步拉低公司在煤炭板块中的负溢价状态。

　　钢铁行业的好转将改善

　　公司下半年的销售情况公司精煤销售收入约占总收入的46.6%,对公司盈利影响较大。上半年,由于公司下游主要钢铁企业实施了限产,公司的精煤销售出现了较大幅度的下滑,精煤销量下降21.3%,销售收入下降41.1%,对公司业绩产生了较大的负面影响。下半年随着钢铁行业开工率的逐步上升,以及精煤价格的上涨,公司的销售状况将有望得到改善。

　　微调盈利预测,维持推荐评级

    由于公司实行了安全费用、维简费用计提新会计政策,我们调整公司的09-11年EPS 预测至0.85、1.19、1.43 元。依照公司的资质和未来的业绩变动趋势,公司在煤炭板块中依然具有估值优势,我们维持对公司的推荐评级。公司股价的主要催化剂来自于榆树湾项目的顺利投产。 （具体内容详见附件）