| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2009年08月25日 14:13 |
作者： |
高为;闵雄军 |
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撰写时间： |
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投资要点
公司是PCB行业中少数具有垂直一体化产业链的PCB生产企业之一。公司主要从事覆铜板、印刷电路板及其上游相关产品电解铜箔、专用木浆纸的研发、生产和销售。公司是国内首家通过美国UL认证的复合基覆铜箔板CEM-1（22F）
的制造企业；公司12μm超薄电解铜箔连续生产技术项目被认定为国家火炬计划项目，是国内少数能够生产12μm以下电解铜箔的企业之一；公司是国内能够生产专用木浆纸的少数企业之一；公司生产的超薄电解铜箔和专用木浆纸能够完全替代同类进口产品，达到国内领先水平。公司综合实力位列中国PCB行业百强，在单面PCB细分市场位于前五名。
产业转移，下游需求旺盛，PCB增长可期。随着中国大陆逐渐成为全球电子信息产品的制造中心，全球CCL和PCB行业逐步向亚洲尤其是向中国转移，中国大陆正逐渐成为全球PCB制造基地。同时随着国内居民收入的不断提高，电子产品的日益普及化，消费类电子产品需求始终保持着高速增长的态势；而政策的支持，如家电下乡、汽车下乡、电子信息产业振兴计划等将明显加大对PCB的需求。
PCB销售占比将略有下降，毛利率有望稳步上升。随着募集资金的使用，公司垂直一体化的战略将逐步实施，公司上游产品CCL、铜箔、专用木浆纸所占比例将略有上升，预计未来PCB的销售占比则将维持在70%左右上下波动。特别是高毛利产品铜箔的收入占比将提升，以及产业链将逐步完善将提升主营产品PCB的毛利率，预计未来毛利率有望稳步上升。
我们预计超华科技2009年、2010年与2011年的主营业务收入分别为222.73、285.53和379.76百万元，净利润分别为39.47、46.11和63.20百万元，每股收益摊薄后分别为0.46元、0.54元与0.74元。合理价值区间为15.18-17.48元（对应09年33-38倍PE），建议询价区间为10.84-12.49元。
风险因素包括：税收政策变化；原材料价格大幅波动；下游需求放缓等
（详细内容请参阅附件）
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