核心观点

　　1、业绩大幅下滑。2009年上半年，公司实现营业收入42.14亿元，同比下降54.7%；主营业务成本32.74亿元，同比下降39.2%；实现归属于母公司所有者权益的净利润6.14亿元，同比下降80.7%；基本每股收益为0.1802元。
　　2、量价齐跌是业绩下降的主要原因。报告期内，公司完成货物运输周转量1016.4亿吨海里，同比下降10.6%，其中干散货业务量同比减少28.2%，油品运输业务量同比增长11.7%。波罗的海干散货运价指数BDI2009年上半年均值2128点，同比下降75%；国内沿海干散货综合运价指数CCBFI上半年均值1113点，同比下降56%；2009年度沿海散货COA合同基准运价同比下降39%；波罗的海原油油轮运价指数BDTI上半年均值589点，同比下降62%。由于油品运输量实现了增长，油品运输收入下降幅度（-19.7%）小于干散货运输业务收入下降幅度（-67.2%），随着下半年10艘共182.7万载重吨油轮的交付，油品业务对经营贡献比重将进一步提升。
　　3、进一步通过资本纽带深化与大货主合作。公司今年相继和首钢、中国石油国际实业有限公司成立合资公司，该行为是以往通过资本纽带加强与各大货主战略合作策略的延续，此前，公司已与上海宝钢、神华、国电、华能、上海电力、广东粤电及中石化等主要大客户建立了长期稳固的合作关系，并通过与大客户成立合营公司的策略战略性锁定客户资源。我们认为，公司大客户战略有利于公司巩固和扩大市场份额，并降低运价波动带来的经营风险。预计与大货主合作模式仍将不断复制。
　　4、盈利预测及投资评级。预测2009年-2010年的每股收益预测为0.4元和0.56元，对应的动态市盈率分别为33倍和24倍，目前市净率为2.16倍。世界经济的不确定性和运力交付的压力使得下半年航运市场依然严峻，但由于公司具有煤运、油运、LNG和一程铁矿石运输的平衡性业务结构，且长期合同和战略性客户居多，公司业绩的稳定性远好于其他航运A股上市公司，未来油运价格的上行有望成为股价上涨催化剂。维持“短期推荐、长期A”的评级。（具体内容详见附件）