| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月20日 14:59 |
作者： |
俞冲 |
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2009年上半年，公司实现净利润74亿元，同比增幅22.05%。从收入构成看，利息净收入、手续费及佣金净收入等均出现了不同幅度的下滑，而处置海通证券股权带来的投资收益爆发性增长，是拉动业绩同比正增长的最主要原因。
与历史数据比较，资本总额、存款总额、贷款总额指标均显示在上半年以来宽松的货币政策背景下，公司规模得到了迅速扩张。
公司2009年上半年净息差为2.43%，较去年同期下降了0.79个百分点，因此尽管贷款规模增长显著，但“增量”仍不足以弥补“价跌”，造成公司净利息收入同比下降了5.08%。
我们认为公司净息差已经处于谷底，三季度以后将逐步回升。在信贷规模已经得到大幅扩张的基础上，随着净息差的稳步提高，公司净利息收入同比负增长的局面将被扭转。
公司上半年实现手续费及佣金净收入22.98亿元，同比下降了25.20%，但二季度则环比增长了51.15%，表明了公司中间业务显著复苏。主要原因是公司银行卡业务与代理买卖债券业务分别大幅增长了62.82%和25.86%。
公司2009年不良贷款持续“双降”，但资本充足率接近监管红线。
考虑2009年处置海通证券股票投资收益在内，我们预测公司2009-2011年每股收益分别为0.68元、0.67元和0.73元，折合10.17、10.43和9.58倍PE，每股净资产分别为3.26、3.70和4.03元，折合2.13、1.88和1.72倍PB，处于合理区间。在公司信贷业务由以量补价逐渐向“量价齐升”过渡，中间业务逐步复苏，信用成本处于低水平的背景下，预计公司仍将保持良好的增长势头，给予“增持”投资评级。（具体内容请见附件）
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