| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月20日 14:07 |
作者： |
独孤南薰;李铁 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
报告摘要：
五粮液2009年中报业绩基本符合我们及市场预期。公司在2009年上半年累计销售五粮液系列酒4.55万吨，同比增长4.47％，实现营业收入53.4亿余元，同比增长接近16.2％。实现利润总额接近21.6亿元，同比增长26.06％，实现净利润超过16.05亿元，同比增长23.83％，合每股盈利0.423元，同比增长24.05％。
其中，2009年4月收购进入公司的“酒类相关资产”实现收入3.58亿元，净利润0.56亿元。但是在公司增长的背后，我们也注意到公司的预收帐款从年初的10.53亿元下降到当前的2.76亿元，显示在报告期内，公司对业绩有所平滑。
新销售公司增厚下半年业绩。五粮液近年来着力解决关联交易问题，此番以上市公司占比80％，集团公司占比20％设立新销售公司，重新进行五粮液的销售。
虽然集团公司依然将获取20％的利益，但在当前情况下，已经是最好的方案了。
我们预计此举将为公司2009年增厚净利润4亿余元，合EPS0.105元。而2010年约在10亿左右，增厚EPS0.26元。
2010年开始，五粮液酒产量有望恢复性增长。五粮液的总体产量长期起来处于缩量阶段，但是战略上的转变有望使公司高端的五粮液酒出现恢复性增长。公司前期调整策略，力争使总体产量逐年提高，由此而来的是高端“五粮液”增加。短期来看，我们预计“五粮液”可供销售的系列酒，2010年有望增长10－20％，而从长期来看，3－5年之内产量预计将向1.5万吨以上靠拢。如经济回暖，使得市场能消化公司量的提升，则公司业绩有望出现较大增长，反之则恐适得其反。
维持12个月目标价25.75元，维持“增持-A”之投资评级。鉴于公司解决关联交易及战略思路的转变，且在消费税具体比例出台之前，（公司缴税按60－70％之间的比例确定之前），我们维持2009－2011年的每股收益为0.78元、1.03元及1.20元，以2010年每股收益之25倍PE进行估值，维持12个月目标价25.75元，投资评级维持“增持-A”。
（详细内容请参阅附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
