| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月14日 15:20 |
作者： |
林晟 |
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报告关键点：
上半年公司的收入和利润的下滑幅度均大于一季度，但符合预期..机床行业已经逐步走出低谷，下半年将延续，而公司会率先走出低谷..下半年公司的股价催化剂相对较多，维持增持-A的投资评级报告摘要：
2009年上半年公司的收入和利润的下滑幅度均大于一季度，但符合预期。今年上半年公司收入同比下降近15%，净利润则下滑25%左右，虽然下跌幅度明显大于一季度(今年一季度收入、利润基本同比持平)，但主要是去年二季度基数较高的原因，因此均在我们的预期之中。
机床行业已经逐步走出低谷，订单、产量逐月回升，下半年将延续，全年同比小幅增长。
2009年以来全国普通机床产量逐月上升，上半年的累计产量虽然同比仍然下降近15%，但已经接近去年下半年的水平，而数控机床的产量则已经与去年同期基本持平。我们认为随着经济的进一步复苏，下半年机床行业的复苏将得以延续且更为明显，预计普通机床全年的产量将仅略低于去年水平，而数控机床的同比增长将在15%左右。
公司的盈利增长将率先走出低谷。我们认为公司的盈利增长率将率先走出低谷，原因主要在于以下几点：一是，公司机床产品的下游相对集中于汽车和工程机械(二者之和超过50%)，从上半年的订单情况来看，二者比重有所下降，我们认为二个下游行业的进一步复苏将带动公司机床产品的订单增长；二是，公司产品向乘用车领域的开拓努力很可能在下半年开始见效；三是，以前年度不当投资带来的其它应收款已在去年底基本计提减值准备完毕。因此我们预计机床类产品今年仍能保持近10%的增长，明年则将随着行业复苏以及产能的扩张而增速加快。公司盈利同比下滑的情况将于三季度开始发生转变，快于行业整体水平。
下半年公司的股价催化剂相对较多。首先，下半年机床行业的重大专项将获批。我们预计公司将获得3-4个项目，项目金额合计在6000-8000万元左右，这很可能将在未来三年内通过营业外收入这一科目陆续计入公司净利润；其次，小批量乘用车订单的出现可能预示着新领域的成功打开；最后，整体上市虽然今年实施的可能性极小，但年底前可能会达成初步意向。我们认为以上均有可能成为公司股价上升的催化剂。
维持增持-A的投资评级。公司未来盈利增长较为明确，预计未来三年产生的每股收益分别为0.29元、0.36元和0.45元，复合增长率在28%左右。再考虑到2010年公司的整体上市预期，我们认为可以在行业平均估值水平基础上给予一定溢价，按2009年30倍的动态市盈率计算，对应的12个月目标价为9元，维持增持－A的投资评级。（具体内容请点击附件）
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