| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月13日 18:48 |
作者： |
东海证券研究所电力行业小组 |
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投资要点：
业绩符合预期扭亏为盈，符合预期。报告期内，公司实现营业收入336.1亿元，同比增长9.16%；营业成本288.5亿元，同比下降1.70%。实现归属于母公司所有者的净利润为19.59亿元（去年同期亏损4.70亿元）；实现基本每股收益0.16元，符合市场预期。
受益电价上调煤价下跌，毛利率提升。报告期内，公司境内电厂合并报表口径发电量861亿千瓦时，同比下降5.8%，但较一季度上升了3.5个百分点。报告期内电价同比上升13.5%，境内业务营业收入同比上升6.1%。
境外业务由于收购中新电力的翘尾影响，营业收入同比上升24.4%；受益市场煤价格回落，境内单位售电燃料成本下降2.6%，毛利率达到14.2%，同比上升9.5个百分点。
未来业绩持续回升报告期内，公司发电量二季度环比一季度上升6.6%，由于公司电厂所处区域以华东地区为主，预计下半年电量环比回升的幅度将持续超过全国平均水平。公司的标煤价格约670-690元/吨，且09年自供煤预计超过1500万吨。总之，公司业绩未来持续回升的态势将得以保持。
维持增持评级假设公司当前的综合税率不变，不考虑利率和汇率的变化，综合标煤价格维持在680元/吨，利用小时下降5%，估计公司09、10、11年每股收益为0.34、0.42和0.48元，对应动态PE分别为26.18、21.19和18.54倍。
当前PB为2.79倍，维持“增持”评级。
风险提示需求下滑风险。国际国内经济形势出现不利影响，社会需求减弱，导致公司售电量超预期下降。
煤价风险。由于电煤重点合同仍未签订，煤炭市场依然存在不确定性和不稳定性，煤炭供应和煤炭价格出现超预期的不利波动。
（具体内容请见附件）
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