| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月13日 15:08 |
作者： |
曾光 |
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投资要点：
游客人数迅速回升是营业收入和净利润赶超07年同期的直接原因。在营销得力背景下，公司经营摆脱各种不利因素影响，盈利能力得到迅速恢复。与07年上半年相比，公司游客接待量仅下降1％，但营业收入增长34％，净利润增长14％。门票收入同比增长78.39％高于人数增长是因为08年4月提价，索道收入同比增长87.85％高于人数增长是因为乘索率上升，旅馆收入同比增长23.76％是因为入住率上升。09年上半年，公司期间费用率同比下降7.85％，这是净利润增速高于营收增速的重要原因。其中，管理费用率同比下降5.47％，财务费用率同比下降3.39％，营销费用率同比增加1.01％主要是促销力度加大。
09年游客接待量将向07年靠齐，索道提价将增厚今年EPS 0.08元。
08年年底“峨眉山—乐山大佛风景名胜区管理委员会”的成立使得峨眉山在四川省旅游市场的龙头地位更加稳固。以成渝为中心的“两翼”营销战略迎合了中短途游趋势，我们预计09年游客接待量基本与07年持平。根据我们的敏感性分析，索道提价虽预期带来短期乘索率的小幅下滑，但整体上对业绩拉动明显，预计分别增厚09-10年EPS 0.08和0.20元。
2010年后管委会旗下资产整合具有一定预期。在管委会整合后，乐山大佛景区门票及东方佛都、游船等资产的整合变得可行，其中大佛景区门票收益最具吸引力。据我们判断，大佛景区门票只要不作价入股，以托管等其他形式进入上市公司在技术上依旧可行。对东方佛都及游船的收购则可解决行业竞争。资产整合的进程取决于管委会的决心。..维持“推荐”投资评级。我们预测峨眉山A 09-11年EPS分别为0.31、0.52、0.66元。2010年以后公司对乐山大佛景区相关资产的整合具有较强预期，外延式增长具有想象空间。峨眉山A经营最坏时期已经过去，是旅游板块最具业绩弹性公司之一，维持公司6-12个月的目标价13.00元，相当于公司10年25倍PE，维持“推荐”投资评级。（详细内容请参阅附件）
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