| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年08月13日 14:56 |
作者： |
孙建平;李品科 |
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本报告导读：
二三线城市开发典范，模式成熟；拟非公开定向增发。
投资要点：
中期业绩小幅增长，实现EPS 0.31元。实现营业收入14.1亿元，净利润2.49亿元，经常性净利润2.48亿元，分别同比增长35%、13%、12%。
中期结算毛利率稍下降至34%，三项费用率仅3.5%。主要由于上半年结算大部分来自毛利率较低的的沧州、聊城等项目及08年预售项目。
销售情况良好，开工及销售计划分别上调26%和57%。中期实现销售面积57万平米，金额23亿元；完成新开工、竣工面积为47、26万平方米。计划将全年开工面积上调至145万平米，销售额上调至47亿元。
大幅上调购地计划资金，由12亿增至35亿元。年初至今已花6.7亿元拿地91万平米，分别位于廊坊香河及邯郸。
专注于二三线城市开发，拿地时间早，地价低。目前项目储备45%位于河北，29%位于江苏，其余位于安徽、山东、湖南。
12亿元的非公开增发方案已于7月通过发审会。以不低于6.81元/股的价格发行不超过1.5亿股。大股东荣盛控股承诺认购不超过1亿元。
募集资金投向为石家庄、徐州和蚌埠的阿尔卡迪亚项目。其中石家庄与蚌埠项目今年完工，徐州项目目前开工，预计2011年竣工。
资金压力尚可，若成功增发可继续改善现金流，可关注该进程。资产负债率70%，扣除预收账款的真实资产负债率47%，净负债率57%。
公司战略非常清晰，管理效率等方面拥有民营开发商的优势。目前在京沪高铁沿线二三线城市拥有676万平米项目储备，权益建面673万平米。..二线城市房价上涨趋势更为确定，公司近两年可售面积非常饱满，可以充分受益于房价上涨，业绩弹性大。
按此次定向增发后9.5亿股本，09、10、11年EPS分别为0.61、0.92、1.12元。因房价有所上涨，且项目储备增加，提高RNAV至15.8元。
目前一二线主流公司10年动态PE 18-25倍之间，RNAV溢价30-40%。
综合考虑二三线城市年初至今涨幅明显小于一线，尚有较大空间。给予公司10年23倍PE，对应RNAV溢价33%，目标价21元，增持评级。(具体内容请查看附件)
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