| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年08月13日 14:57 |
作者： |
孙建平;李品科 |
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投资要点：
中期实现EPS 0.05元。实现营业收入2.34亿元，净利润0.68亿元，经常性净利润0.61亿元，分别同比下降70%、72%、75%。业绩同比下降主要是因为土地一级开发收入同比大幅减少，同时二三线城市成交量复苏较慢，且目前只有两个武汉、惠州两个项目在售。
开发计划保持不变，至09年底将实现可销售面积71万平米。下半年计划新开工、竣工面积分别为8.4、22万平米，09年上半年实现新开工、复工竣工、销售面积17、72、10、1.6万平米。
18亿公司债已获发审委通过，资金宽裕，财务杠杆提升空间大。发行后账面将有约30亿现金。目前资产负债率仅27%，净负债率为负。
上半年新增17万平米项目储备，分别为收购北京西二环西豪逸景商业现房（2.78万平米）及投标沈阳浑南项目，前者收购价13500元，后者楼面地价1500元。前者有望09年贡献净利润，增加09年业绩保证。
现有396万平米项目储备，权益建面392万平米，地价成本非常低，盈利前好。项目平均楼面地价约865元，按目前或周边楼盘平均售价10300元。其中包括2个高档别墅项目及北京商业地产项目。
未来1年内可售面积饱满，充分受益于二三线房价上涨，业绩弹性大。
如果公司项目在前期均价基础上上涨5--15%，结算面积不变，则公司10年EPS有望从前期均价对应的0.57元提高到0.63元--0.74元。
公司目前估值仍具有明显优势。目前一二线主流公司PB 5倍，而名流PB 2.5倍；而行业RNAV平均溢价近30%，而名流折价10%。
公司推行真正的股权激励计划，期限长、激励条件严格。长达6年、行权价8.2元，其中业绩激励条件是6年平均复合增长率25%。
10年开始公司将进入销售结算高峰期，业绩有望进入爆发期。
暂不考虑中工建设建筑业务以及减持华远的利润贡献，09、10、11年EPS为0.33、0.57、0.85元。中性预测RNAV为10.37元（尚未考虑北京和沈阳新增土地）。维持目标价13.5元，维持增持并继续重点推荐。（具体内容详见附件）
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