| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年08月10日 15:58 |
作者： |
孙建平;李署 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资要点：
中期业绩略增。1H09实现营业收入18.28亿元，净利润2.67亿元，分别同比增长113.8％和30.2%；基本每股收益0.095元，不分配不转增。
中报房地产结算面积24.2万平方米，结算金额12.5亿元，有20.6亿元预售房款。另海宁百合新城、上海新湖明珠城等共计有4.32亿结算金额未并表。
房地产毛利率略有下降。1H09毛利率水平仅为19%，其中房地产主业毛利率为37%，比08年年末下降2个百分点，而比08中期提升5个百分点。
公司房地产销售项目集中分布于苏浙区域，受益于行业回暖。1H实现合同销售面积54万平米，合同销售收入33亿元，同比增长158%和128%。销售收入的89%来自长三角城市。其中，值得关注的是上半年上海新湖明珠城销售面积约1.8万平米，预计该项目将是公司未来1年内的销售和利润主力。
投资收益2.98亿元，其中金融股权贡献1.3亿投资收益，贡献0.03元EPS。
公司共投资12.07亿元持有盛京银行、成都农信社、吉林银行、新湖期货、长城证券等优质金融股权。吸收合并后将持有湘财证券24.9%的股权。
资产负债水平在合理范围，拟以定向增发不低于10.19元发行不超过3亿股募集资金30亿元。1H资产负债率68.3%，净负债率56.4%。定向增发募集资金中24亿将主要用于苏州、沈阳、上海、杭州等地约172万平米项目的开发投资，并将补充公司6亿元流动资金。按发行上限计算股本将摊薄9%。
下半年开工投资有待提速。1H09开工面积25.2万平米，为09年计划开工数58.2万平米的43%。竣工面积23.8万平米，为09年计划竣工面积的30%。..项目储备充足，长三角将依然是公司房地产行业未来发展的立足点。公司现有项目储备规划建面925万平米，权益未结面积750万平米，其中苏浙沪三地项目储备占比79%。公司表示将在杭州、上海等一二线补充项目资源。
吸收合并新湖创业已获证监会有条件批准，预计工作将于近期完成。公司总股本由28.2亿股扩大到33.8亿股；总资产将由179亿元增加至201亿元，增加12%，净资产由47.6亿元增加到56.1亿元，增加18%。
考虑吸收合并，提高09年、10年、11年EPS至0.46元、0.65元和0.83元。维持12.88元RNAV测算，其中房地产10.34元，金融和实业投资2.54元。
目前一二线开发类主流公司RNAV溢价35-40%，35%对应目标价13.96元，加上2.54元金融实业股权，给予公司16.5元目标价，维持增持投资评级。（具体内容详见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
