| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月06日 14:51 |
作者： |
赵军华 |
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投资要点：
受3G和FTTx两个因素的驱动，光器件行业未来仍将快速增长：3G和FTTx两个电信行业的重要技术发展方向，都将在提供高带宽的同时，对传输网络带来更高的需求。预计全球的光传输市场将保持5%的年复合增长率，使得光器件行业保持近12%的年复合增长率。而对于国内来说，预计移动未来将加大对固网宽带的投资，也将使得电信、联通跟进，从而为光通信行业带来发展良机。
光迅科技是国内的光器件行业龙头，背靠武汉邮科院在光通信领域的技术积累，未来竞争地位提升可期：公司产品主要包括子系统和光无源器件两大类，主要应用在传输网设备。公司产品已经具备相当的竞争实力，销往欧美发达市场的收入占比达到近27%，依靠成本优势和技术积累，预计公司的竞争地位仍有提升空间。
公司国内、海外两市场的收入未来仍将较快增长，复合增长率20%以上：国内市场方面，子系统产品的行业增长率预计将达15%左右，公司通过市场份额提升能保持更快增长；无源器件产品通过募投项目将解决产能问题，且考虑无源器件的波分复用也将受到FTTx的拉动作用，未来增速预计更快。海外市场方面，受经济危机影响，公司海外收入在2009年受到一定影响，但伴随下半年海外市场的见底复苏，预计海外收入增速在2011年将恢复到08年水平。
公司未来毛利率受益于无源器件产品毛利率的回升，将出现稳中有升的态势：预计公司子系统产品的毛利率将保持稳定，而无源器件在募投产能达产后，将减少外包成本，从而使得毛利率逐渐回升到06、07年水平，带动综合毛利率稳中有升。
盈利预测：预测公司2009年-2011年的收入增长率为28.76%、17.55%、26.38%；毛利率为27.28%、28.66%、28.61%；净利润增长率为25.8%、29.01%、26.77%；按照发行后的总股本，预计EPS将达到0.60元、0.77元、0.98元。
合理价值区间16.31-18.05元，建议询价区间13.05-14.44元。我们采用相对估值法，结合A股上市的三家光通信公司的估值，给出估值18.05元；采用PEG法，估算公司价值16.31元。最终认为公司的合理价值区间为16.31-18.05元。
风险提示：海外市场的复苏可能低于我们的预期。（具体内容详见附件）
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