| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年08月06日 14:20 |
作者： |
吕娟;吴昊 |
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中报概述：2009 年上半年公司实现营业收入、营业毛利、净利润分别为696、125、75 百万元，同比分别增长61%、56%、30%；毛利率、净利润率分别为18%、11%，同比分别下降0.6、2.5 个百分点。中报EPS 为0.35 元，低于预期。
风电业务大幅增长是业绩增长的主要驱动力：（1）风电业务收入328 百万元，同比增长192%，占当期营业收入47%，贡献了收入增量的83%；（2）风电业务毛利40 百万元，同比增长336%，占当期营业毛利32 %，贡献了毛利增量的71%。
风电业务占比提升是综合毛利率下降的主要原因：（1）风电铸铁件属于批量产品，毛利率相对较低，而水电和火电铸件属于单件小批量产品，毛利率相对较高，所以随着风电铸锻件占比的提升，综合毛利率会下行；（2）风电铸钢件因为是转包业务，毛利率只有10%左右，所以风电铸钢件占比的提升也会导致综合毛利率下行。
管理费用大幅增长是净利润低于预期的主要原因：上半年管理费用因为固定资产维修费用增加等原因同比增加14.79 百万元，同比增长135.46%，管理费用率同比上升1.17 个百分点。
在建三大项目进展：（1）募投大型锻件项目上半年已经实现销售，尚未确认收入，根据公司4 月网上交流会情况，预计下半年收入确认2 亿元左右；（2）募投大型水电铸钢件产能扩容项目上半年已经实现2,295 万元毛利，下半年该项目产能将继续释放；（3）自筹资金的瓦房店热加工基地项目上半年已经形成1.42 亿收入。
盈利预测及投资建议：考虑下游需求持续增长、订单饱满和产能释放，预计2009-2011 年EPS 分别为0.82、1.11、1.48 元。公司是成长性较好的中小板公司，依照2009 年预测业绩，给予30 倍PE，目标价25 元，维持“谨慎增持”评级。
风险因素：目前风电业务80%左右是与集团大重成套和减速机厂的关联交易。对此，公司在努力将该业务第三方交易占比提升至50%左右。
（具体内容详见附件）
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