| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月24日 13:56 |
作者： |
刘荆;李兴 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件描述
华锐铸钢今天公布了2008年年报，主要内容为：
实现营业收入86442.57万元，同比增长25.91%，归属于上市公司股东的净利润12910.11万元，同比增长68.62%，基本每股收益0.62元，同比增长21.57%；..公司利润分配预案为：以公司目前总股本21,400万股为基数，每10股派发现金红利1.82元（含税），共分配利润3,894.80万元，本年度不进行公积金转增股本预案；
事件评论
第一，公司第四季度收入增长符合预期，募集、非募集资金项目进展顺利公司第四季度实现收入21388.72万元，同比增长24.73%，基本符合我们的预期。从历史经验来看，也沿袭了季度之间收入较为平稳的态势。
同时，公司募集、非募集资金项目进展顺利。
第二，综合毛利率下滑可能源于产品结构变化
2008年，公司综合毛利率为23.87%，同比下降了1.43个百分点。可能的原因在于收入占比最高的电站铸件内部结构发生了变化。电站铸件主要包括火电铸钢件、水电铸钢件、风电铸铁件。2008年，火电铸钢件和水电铸钢件合计占电站铸件90%左右。相比2007年，我们判断毛利率较高的火电铸钢件在2008年占比出现下滑，同时火电铸钢件自身由于下游火电需求放缓，成本转嫁能力也下降，两方面的综合作用导致了电站铸钢件毛利率的下滑，从而带动了综合毛利率的下滑。我们预计随着公司大型水电项目的逐渐规模化，公司电站铸钢件的毛利率将会逐渐上升。
第三，公司在手订单充足，风电、船用铸件订单高增长有效弥补了电站铸钢件订单增速的下滑
2008年底，公司电站铸件在手订单96,109.93万元，同比仅增长了4.42%，但船用铸件以及风电铸件订单的答复增长保证了公司总在手订单同比增长34.65%。
第四，华锐风电为公司未来发展提供保障
关联方华锐风电发展势头迅猛，华锐风电在1.5兆瓦风机技术上形成了明显优势，依靠集团强大的零部件配套能力，华锐风电的市场份额从06年的5.6%迅速上升至07年超过20%，预计08年华锐风电的销量将超过80亿元人民币，未来增长迅速。
第五，预计公司2009、2010、2011年EPS为1.01、1.39、1.72元，维持“谨慎推荐”评级
由于下游火电行业可能的需求放缓以及水电增速平稳，假设公司电站铸钢件2009年增速为5%，但随着公司水电铸钢件产能的逐步释放，预计2010、2011年增速将达到10%。我们看好公司风电铸铁件以及风电锻件的稳定需求，预计收入将随着产能的释放而增长。在以上销售成本假设下，预计公司2009、2010、2011年EPS为1.01、1.39、1.72元，对应的2009年市盈率为22.65倍，动态PE较高，但考虑到公司未来的高增长以及实力强大的大股东背景，我们维持“谨慎推荐”评级。
（详细内容请参见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
