| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月06日 13:59 |
作者： |
黄守宏 |
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报告关键点：
公司内部发生了巨大变化：订单增长、成本下降、管理正在改善..国家电网收购打开成长空间，资产注入将分三步走..不考虑资产注入，09-11年EPS为0.46元、0.70元、0.94元；考虑第一步资产注入，09-11年EPS分别为0.74元、0.95元、1.16元。目标价位上调到28元，维持“买入-B”投资评级报告摘要：
7月30日我们到许继集团调研，与许继集团总裁李富生先生、董秘张道林先生进行了交流。
订单大幅度增长：今年上半年，电网销售总公司实现订货同比增长40%，回款同比增长35%；发电公司实现订货同比增长45%，订货完成率130%；许继中压领域大力开拓电力系统、轨道交通、工业用电领域市场，在重大项目上取得重大突破，订货较同期增长96%，实现了“时间过半、任务过半”；多个领域订货创历史最好水平。
成本下降：今年降成本目标是力争管理费用下降5%，采购成本下降10%，降低采购成本成效显著，集团公司和许继电气的成本都出现很大下降。平安信托带来的资金也使得集团公司和许继电气财务费用将大幅度下降。
管理正在改善：08年许继集团已经完成战略管控等六方面调整，今年的指导思想是“发展、整顿、规范”，整顿规范是真正的落实到实处。
国家电网收购打开巨大成长空间：国家电网收购许继后，作为最大的电力装备市场，必然给许继带来大量的订单。许继电气最大的短板在于由于地理位置造成的人才弱势，中国电科院强大的科研力量将成为许继的支撑。国家电网整合输变电产业，中国电科院将成为庞大的产业集团，为解决关联交易和同业竞争，许继电气终将成为中国电科院产业集团整体上市平台。我们预计对许继电气的资产注入将分三步走。
资产注入三步曲：第一步，许继集团现有输变电资产注入上市公司；第二步，国网为收购许继集团60%股权注入的资产及第一步资产注入后剩余的电力装备资产注入上市公司；第三步，许继电气将成为中国电科院产业资产整体上市平台。对许继电气的资产注入将遵循“存在关联交易和同业竞争，资产注入到上市公司，许继集团和中国电科院产业集团进来新的资产，再次产生关联交易和同业竞争，再次资产注入到上市公司”的逻辑循环。每一次资产注入都将增厚许继电气的盈利水平，2012年，中国电科院产业集团有可能达到500亿元收入的规模，通过许继电气整体上市后，许继电气的市值有望达到千亿元。
盈利预测与投资评级：考虑上半年订单增长，我们上调了公司10-11年盈利预测，不考虑资产注入，09-11年EPS为0.46元、0.70元、0.94元；考虑第一步的资产注入，09-11年EPS分别为0.74元、0.95元、1.16元。按照资产注入后10年EPS，30倍市盈率，目标价位上调到28元，维持“买入-B”投资评级。（具体内容请详见附件）
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