| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月05日 16:07 |
作者： |
袁浩然 |
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投资要点：
公司上半年实现收入21.81亿元，同比增长35%，其中豆浆机系列销售17.41亿元，增长63％，电磁炉2.25元，减少46％。上半年归属于母公司净利润为3.17亿元，同比增长37％，EPS0.63元，整体经营状况符合预期；由于上半年经济环境尚处于温和复苏阶段，煤气价格下滑又影响了电磁炉行业，加上小家电行业较强的季节性因素，09年上半年销售环比08年下半年下滑19％，而净利润基本与去年下半年基本持平。在宏观形势不利，外部竞争加剧的背景下，公司主营业务持续发展的原因在于：1.研发方面，通过新品开发合理规划产品线布局，内部提升产品质量和品质，不断提升营运效率；2.营销方面，加强渠道建设，保持高强度广告投放。
2009年上半年公司主营业务毛利率为39.8%，较2008年同期增加3.3个百分点。一方面，来自产品本身毛利率提升，更重要是高毛利的豆浆机销售占比大幅提高，促进综合毛利率提升。产品本身毛利率提升的原因在于，公司采取阳光招标，降低采购成本，同时利用新上线ERP系统，提升管理效率；通过销售增长实现规模效应。报告期内，豆浆机系列、电磁炉毛利率分别为42%，27%，同比都增加约1个点。但是由于公司产品结构发生变化，高毛利的豆浆机系列销售增加63%，销售占比增加13.77个点。而低毛利率的电磁炉产品销售大幅下降46％，占收入比重下降15.7个百分点。形成公司综合毛利率同比上升3.3个百分点，而相比08年下半年，环比也上升了0.8个百分点，公司的高毛利率得以维持。
09年上半年公司三项费用支出合计为4.58亿元，同比增长72.34%，费用率21%，费用率增加4.5个百分点。其中销售费用同比增长83%，一方面公司销售保持较快增长，销售费用相应增加；另一方面2009年上半年公司对VI形象进行全面升级，加强了多层次的营销渠道、市场终端、售后服务和物流体系投入，终端建设费同比增长2100多万；同时报告期内公司继续加大广告投入，相关费用较去年同期增长13%。以上措施，是报告期内公司在外部经营环境趋于不利的情况下，依然取得较好经营业绩的重要原因，并为公司未来的持续增长及长远发展构筑了更为坚实的基础；另外，公司管理费用增长80%，一方面源于公司本身业务急剧扩张，另一方面，公司加大了研发投入，上半年公司推出系列新品，研发费用增幅达90%以上。另外公司本期营业外收支净收益额为2,123万元。主要是本期收到政府补贴2291.5万元，也促进了本期利润增长。
每股经营活动现金流0.69元,略高于EPS。
公司中期分配方案：不分红不送转..盈利预测和评级。预计09，10年EPS为1.49元，1.72元。按照09年20倍PE估值，确定6个月目标价为34.4元，维持“推荐”评级。（具体内容详见附件）
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