| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年08月04日 14:19 |
作者： |
时雪松 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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中报业绩略高于预期：
建峰化工2009年上半年实现销售收入13.75亿元，同比上升82.3%；主营业务利润2.42亿元，同比上升26.5%；上半年实现净利润1.57亿元，同比上升19.7%，合每股收益0.50元。其中2季度主营业务实现销售收入8.53亿元，同比上升96.2%，环比上升63.5%；实现净利润0.64亿元，同比下降6.2%，环比上升30.5%。业绩略高于预期。主要原因是公司上半年大幅度拓展了低毛利的外购化肥贸易业务，贸易销售收入增加了300％。环比盈利下降主要是一季度公司欧元贷款有2500万元的汇兑损益。
正面：
公司经营稳健，在今年上半年比较差的行业环境下实现了良好的经营目标和现金流。
负面：
国内三季度尿素价格下滑明显，预计四季度将有所回升。未来天然气价格可能上涨带来成本压力。
发展趋势：
目前尿素出厂价格普遍回落到1550元/吨的水平，预计未来随着国内淡季储备开始，以及最近国际价格回升出口的增加，价格逐步见底回升。建峰化工二期80万吨尿素项目如期建设，年内能够基本完工。公司的定向增发也在实施之中。
估值与建议：
我们小幅上调公司2009年和2010年每股盈利5.4%和11％至0.80元和1.28元。上调的主要原因是外购化肥贸易量大幅度高于预期，另外2010年我们把二化的产量假设从55万吨上调至60万吨。盈利预测未考虑即将增发带来30％左右的摊薄。
由于二化项目天然气价格较高，相对上调空间不大，现有装置天然气价格如果上涨0.10元/m3，公司的EPS影响约0.08元。
考虑增发摊薄，公司二化完全达产后每股盈利水平在0.9~1.1元左右，相对估值较低，参与定向增发最大的风险是天然气价格上涨。（详细内容请参阅附件）
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