| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月31日 15:49 |
作者： |
郭洋;王佳;邓宏光 |
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撰写时间： |
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投资要点:
今日武汉中百（000759.SZ）公布2009年半年报，报告期实现营业收入50.32亿元，同比增长10.47%；归属于上市公司股东的净利润9763万元，同比增长18.95%；实现EPS 0.17元。
我们的观点：
..业绩符合预期：中报实现每股收益0.17，与我们在6月份发布的《超市及专业连锁行业中报前瞻》中预测完全一致。在外延式扩张偏慢、内生增长偏低的情况下，净利润实现18.95％的增长，主要得益于费用率的有效控制，以及毛利率得到市场份额的保护。
..外延式扩张偏慢，下调全年扩张假设：上半年公司净增仓储超市4家（武汉2家、省内2家），便民超市2家，结合一季度的拓展情况，二季度实际上仅新开一家仓储超市，关闭了2家便民超市；应该说这一扩张速度低于市场的预期；公司提出争取全年实现新增仓储10家，便民60家的目标，我们认为后者存在一定难度，因而维持模型中全年新增便民店30家的假设，同时将仓储店的扩张假设从15家下调到10家。
..费用控制得力，预计下半年费用率同比持平：与同行业相比，公司上半年实现了对费用率的有效控制，其中销售费用率10.37％，与去年基本持平，在上半年的市场环境中实属不易；管理费用率同比下滑0.25％至3.64％，财务费用率也同比下滑0.13％至0.34％。我们认为费用率的有效控制除了上半年开店少、管理层着力降控等因素之外，也充分体现了公司在区域内的高市场份额和密集的网络布局的优势。我们预计下半年即便公司加速开店，全年费用率也应能控制在与去年相若的水平。
..毛利率继续下降，预计下半年会有回升：上半年公司综合毛利率下滑0.31％至17.53％（一季度下滑0.42％），其中仓储超市主营毛利率下滑1.16％，便民超市同比提升0.55％；我们认为仓储超市毛利率下滑的主要原因在于a. CPI下滑；b.食品品类依赖价格促销；c.高毛利的非食品销售放缓、占比下滑；但是便民超市毛利率的逆市提升也充分印证了我们对高生鲜占比带来高刚性的判断；我们预计，下半年随着CPI的触底回升，公司毛利率有望在生鲜和食品带动下逐步回升至去年水平。
..区域内份额优势明显，维持增持评级：在存在通胀预期的下半年，我们认为公司的主要看点在于a.由于拥有接近500家的主打生鲜和日常必需品的便民超市，公司食品＋生鲜的比重高于其它超市企业,有望超额享受通胀带来的销售增长和毛利率回升；b.公司已经在区域内构建了非常密集、层级合理的门店网络，已经成为湖北区域内最主流的购物渠道之一，外资超市等竞争对手尚难形成明显威胁,毛利率有望继续得到保护。我们对公司2009年的销售收入和EPS预测分别为102.43亿元和0.37元，维持增持的评级和12元的目标价。（具体内容详见附件）
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