| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月31日 14:48 |
作者： |
赵军华 |
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我们在本月16日出具联通的深度报告《中国联通-3G战局开始，联通优势显现》，将目标价提升到9.32元；而从16日至今，联通的累计涨幅达到14.5%，远跑赢上证综指4.3%的涨幅。值大盘振荡的敏感期，公司股价未来将如何变化，值得深思。我们仍然看好公司的投资价值，认为公司是攻守兼备的良好投资品种。
投资要点：
中国联通本年涨幅相比大盘仍有落后，具有良好的防御特点。从本年1月份至今，上证综指上涨幅度达到77%，而联通的涨幅则仅为61%，涨幅明显落后大盘；考虑到公司通过重组和3G运营很有可能提升长期竞争实力，股价表现和公司基本面变化出现背离，这也为公司的股价提供了良好的安全性。
公司处于价值提升的拐点，具备成为逆境反转股的潜力。公司在2G时期远落后于中国移动，但与网通的合并提升了综合实力，WCDMA的3G制式将进一步成为公司在3G时期改善地位的有利武器。我们认为公司的基本面处于变化的拐点，一旦成功跨越，将可能成为逆境反转股。
联通在3G时期净增市场份额至少1/3，3G用户的数量将取决于3G用户迁转的比例。中国联通在3G的终端和网络下载速度方面优势明显，而竞争对手中国移动的TD制式面临的困难重重，中国电信虽然当前势头良好，但CDMA的产业链局限性将制约其后续的发展。我们看好联通3G时期的净增用户份额，其当前的唯一不确定性为行业3G用户迁转的规模问题。
看好联通与iphone的合作，如果采取非分成的合作模式，可能是对联通最有利的合作方案。市场传言，联通和苹果初步达成的协议并未包含业务分成的模式。
联通每年保证销售100万-200万部iphone手机，保证销量不低于50亿元人民币。
而苹果将从终端销售以及在iPhone平台上的增值业务收入上双重获益。如果最终传言属实，非分成的模式将更有利于公司利润的增长。
公司在下半年基本面将逐渐发生重大改变，值得期待。公司从去年开始大规模网络建设，预计2G时期被诟病最多的网络信号问题在下半年将有效改善；而公司与网通的融合虽然仍有问题存在，但融合效应加以时日也必将发生作用；且3G的规模放号、与iphone的合作都将在下半年实现，种种利好因素值得期待。
维持对公司业绩的预测，预计2009-2011年EPS分别为0.25元、0.31、0.43元，维持推荐的投资评级，并再次强调投资者关注公司基本面的变化决定投资策略。
（具体内容请见附件）
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