| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年07月31日 08:31 |
作者： |
张兵 |
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□中信证券 张兵
随着中国联通（600050）3G规模试商用的临近，国内3G将再次升温，且处于长期上升景气中。联通凭借其3G产品的独特优势将成为国内3G手机市场的真正启动者，也将是最大受益者，联通市场地位提升的拐点即将到来。
我们预计2009-2011年联通EPS分别为0.25元、0.26元和0.33元，当前股价对应2009年EPS的PE为31倍，具有安全边际。我们看好公司下半年在3G市场上的竞争表现以及公司竞争地位的长期改善，给予公司“买入”评级，上调目标价至9.50元。
联通3G将进入规模运营期
联通的3G推进速度继续加快，公司计划9月份在全国284城市进行规模试商用，年内实现284城市全部实现商用。这意味着，今年下半年联通3G将进入规模运营期，市场对联通3G的预期再次升温。
在网络建设方面，联通计划到今年年底在284城市建设8万个基站，7万个室内覆盖，目前建设推进的速度超出预期，除第一批的55个城市已完成建设外，其余228个城市已完成建设计划的70%以上。网络建设的快速推进为联通提前规模放号赢得了时间。此外，联通的基站总数已从去年重组时的15万个快速增加到近25万个，网络质量进一步改善。
近期联通的3G推进速度继续加快：试商用城市已经扩展到100个城市；对用户的限制基本取消；广东规模试商用已开始。公司计划于9月份进行规模试商用，试商用城市将扩大至284个，10月份开始在首批55城市正式放号，年底前全国284城市全部商用。
联通3G竞争优势明显
限于手机终端劣势，上半年移动和电信发展的3G用户多数为上网卡用户，国内3G手机市场并未真正启动。我们认为联通凭借其3G手机终端优势通过规模化商用将正式启动国内3G手机用户市场，这意味着联通在最主流的终端市场上将占据先机。
从全球层面来看，产业链优劣对于运营商的发展起到了关键性作用。就WCDMA、CDMA2000 EV-DO、TD-SCDMA三种3G制式而言，联通的WCDMA产业链最为成熟，其在终端、传输速度、长期演进方面明显优于其他3G制式，这一点将是联通在移动市场取得长足发展的最大推动力。以目前移动和电信的终端发展情况为例，中国移动TD手机尚缺乏主力机型，价位也较高；中国电信年初采购的100万台3G终端到7月份仅供货27万台，产业链制约明显。
此外，联通2G网络质量的改善以及全业务优势亦将提升联通的综合竞争力。我们认为联通是3G时代竞争改善能力最强的运营商，也是“动态竞争力”最强的运营商。
iPhone引入渐行渐近
联通与iPhone合作存在双方共赢的方案，我们认为联通3G的强势营销即将展开，iPhone的加入将对市场营销起到推动作用，双方的真正合作已不远。若iPhone成功引入则对联通市场推广以及中高端用户比例提升带来积极影响。
从双方利益角度出发，联通与iPhone双方具有较强的合作意愿，其最大分歧应在具体合作方式上，且双方之间的谈判已进行了很长时间，说明双方的合作意愿确实很强，联通成功引入iPhone的可能性很大。随着联通规模试商用的临近，联通3G的强势营销即将展开，iPhone的加入将提高营销质量，因此，预计双方离签署合作协议的时间不会太远。
iPhone如果成功引入将对联通产生积极而重大的影响：一是iPhone已树立起高端品牌形象，在国内亦受到不少用户的追捧，联通引入iPhone有助于联通打开3G手机市场，对国内3G市场形成带动作用。二是iPhone的用户群集中在高端用户，联通引入iPhone可提升其中高端用户的比例，提升用户ARPU值。AT&T即借助iPhone获得了极大的市场成功。
值得一提的是，联通固网业务的发展要好于预期。联通上半年流失固话用户118万户，远低于电信899万的水平；新增宽带用户483万，同比强劲增长35%。固网业务的良好表现利于稳定业绩，并且宽带业务占比的快速提升将加快实现固网业务正增长。
综合上述分析，我们预计2009-2011年中国联通可分别实现EPS0.25元、0.26元和0.33元，对应2009-2011年PE分别为31倍、30倍和23倍。随着联通3G竞争优势显现，以及宽带业务占比提升，预计联通将在2011年步入业绩高增长期。
我们看好联通的成长价值，看好其在目前时点的投资吸引力。联通在当前是一个良好的投资标的，其理由是：公司具有明确的业绩改善预期，并具有消费属性，是A股唯一的电信运营大盘股，能从多方面满足市场对投资标的选择的要求。同时，随着大盘整体估值水平的上升，联通的估值已不贵，具备上升空间。即使在大盘调整的情况下随着联通在3G上进展的加快，市场对联通2G的关注趋于淡化，对联通3G带来公司改善预期的增强，也将对联通股价形成有力支撑。
最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期
买入 ９．５０ 中信证券 张兵 ２００９－７－２９
增持 ９．６０ 联合证券 宋利杰 ２００９－７－２６
持有 ７．５０ 广发证券 惠毓伦 ２００９－７－２２
增持 － 海通证券 陈美风 ２００９－７－２１
买入 ８．５９ 国金证券 陈运红 ２００９－７－２１
推荐 ９．００ 国信证券 严平 ２００９－７－２１
中性 ６．８０ 渤海证券 张晓亮 ２００９－７－２０
买入 １１．０６ 安信证券 黄文戈 ２００９－７－１９
强烈推荐 １２．００－１９．００ 国联证券 吴汇川 ２００９－７－１０
强烈推荐 ８．１０ 招商证券 曾斌 ２００９－７－７
买入 －－ 光大证券 周励谦 ２００９－６－２２
推荐 －－ 平安证券 李忠智 ２００９－６－１８
增持 ８．４０ 中信建投 戴春荣 ２００９－７－１３
卖出 ４．５０ 中银国际 刘都 ２００９－６－２４
摊薄ＥＰＳ（元） ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ａ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ ２０１１Ｅ
预测家数 －－ －－ －－ ２５ ２５ １８
平均值 ０．０９９７ ０．２６５７ ０．９３１３ ０．２４８９ ０．２８０１ ０．４０２３
中值 －－ －－ －－ ０．２４８７ ０．２７３３ ０．３４２７
最大值 －－ －－ －－ ０．４２２０ ０．４５５１ ０．９７７７
最小值 －－ －－ －－ ０．１５０４ ０．１１８９ ０．１４９１
标准差 －－ －－ －－ ０．０４２１ ０．０６２７ ０．１９１６
行业平均 ０．０９９７ ０．２６５７ ０．９３１３ ０．２４８９ ０．２８０１ ０．４０２３
沪深３００平均 ０．５７０１ ０．７５３７ ０．５９２７ ０．６５７１ ０．８２８８ ０．９９６４
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