| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年07月29日 14:59 |
作者： |
刘亮;蒋婷婷 |
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撰写时间： |
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投资要点:
..经营模式的第三次转变将再次推动公司快速增长：公司前两次经营模式的转变提升了盈利能力，增强了公司竞争力。此次收购美加音响，进军零售业务是公司经营模式的第三次转变。我们认为，借助于美加音响的市场能力和销售渠道，公司在多媒体音响方面的强大实力会发挥出更大的威力，将再次推动公司快速增长。保守预计2011年，零售业务收入能达到3.75亿元，税后利润2800万。
..公司竞争力国际一流：与国内竞争对手相比，公司拥有优质客户群、一流的技术和创新能力、国际先进的工艺水平以及优秀的人才团队；与国际竞争对手相比，公司的综合实力仅次于日本的Foster，几年内将会全面超过台湾的美隆电和新加坡的东亚科技。
..估值便宜，价值低估：预计2009~2011年每股收益为0.41、0.52、0.68元，动态市盈率分别为23、18、14倍。公司的动态市盈率水平比Foster贵，但比HARMAN便宜，也比国内电声行业其他上市公司便宜，距离其历史最高估值也有较大空间。另外，公司的DCF估值为13.75元，远高于目前股价，公司价值明显低估。
..投资建议：给予公司“推荐”投资评级。
..风险提示：并购美加后整合过程不达预期，公司零售业务销售情况不达预期。
（具体内容详见附件）
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