| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月29日 14:48 |
作者： |
陶正傲 |
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撰写时间： |
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2009年上半年公司实现净利润4.77亿元，比去年同期增长39.06%；半年ROE高达18.44%，比去年提升4个百分点；较高的净资产回报率是东北证券中报的最显著的特点。总体来看，公司除了投了二家基金公司股权，其他业务与其他同等规模券商相比并没有特色和优势。
代理买卖证券收入本期6.08亿元，比去年同期增长12.38%，远低于2009年上半年交易金额的同比增长幅度。公司A股的市场份额并没有下降，但公司的佣金率相对于市场整体有较大下降。
我们以公司本期平均净资产的80%作为可投资金额，计算得本期自营投资的回报率约为11.65%,从披露的2009年中期末的持仓情况来看，公司自营仓位集中于工商银行、中信证券、兴业银行和浦发银行等金融股，这些大盘股是白马股，未能体现公司有较强的自营选股能力。
公司目前的PB约为12.25倍，2009年PE约为33倍。公司主要收入来自经纪与自营业务，在2007公司经纪业务收入和自营收入均达到高点，而2009年公司经纪业务收入又达到一个高点，在此情况2007年和2009年中期的净利润也不过分别为11.14亿元和4.76亿元。公司的净利润今后还能如何保持高速成长呢？同样公司高ROE回报率的好时光，估计也不能持续太久了，如果股市哪一天转入熊市的周期呢？不能简单用近期的高ROE来估计公司将来的ROE水平也会很高。
我们认为公司目前估值过高，维持对其中性评级。（详细内容请参阅附件）
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