| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2009年07月28日 16:49 |
作者： |
刘斌 |
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撰写时间： |
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投资要点：
1、公司既有业务分为膏贴事业部和口服药事业部，膏贴行业竞争激烈，公司与奇正、天和形成了三足鼎立局面，06-07年公司膏贴逐步提价20-30%，毛利率逐步提高，08年仅有部分终端提价未到位，提价对利润的贡献逐步减小；
2、信阳分公司口服剂事部门成为新增长点，培元通脑胶囊、丹鹿通督片、结石康公司比较看好，我们的观点是：尽管公司开始加大营销资源投入，但考虑到同类产品较多，信仰分公司的高增长仅是规模较小时的正常回归，未来2-3年可能形成1-2亿的销售；
3、我们认为传统业务盈利能力并不强，未来将保持15%左右的平稳增长，诸如如热压法替代溶剂法节省成本，09年所得税率的降低将增厚业绩；
4、芬太尼贴片项目代表公司产业升级方的向。竞争对手包括西安杨森和常四药，由于储库型贴片存在安全问题，杨森公司也发展了骨架型芬太尼贴片，因此未来公司主要在价格和销售方面与杨森竞争，目前产品还在走审批程序，1-2年内对业绩贡献我们也只谨慎乐观；
5、不考虑贴片项目，就现有经营性业务预计09、10、11年每股收益为0.21元，0.26元，0.31元，芬太尼项目具有较高的不确定性，我们暂时给予公司中性的投资评级，待项目市场前景明确后再相机调高评级。
（具体内容详见附件）
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