| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年07月27日 15:33 |
作者： |
天相建筑建材组 |
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撰写时间： |
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事件描述：
近期，我们对隧道股份进行了调研，与公司就当前经营状况与行业未来的发展进行了深入的交流，相关信息如下：
评论：
隧道股份是中国软土隧道事业的开拓者和领军者，是上海市著名的市政基础设施建设设计施工总承包企业，在上海市轨道交通建设领域市场占有率达50%以上。控股股东为上海城建集团，为上海市国资委下属的国有独资企业，目前隧道股份拥有集团绝大部分施工业务资产，是集团下属唯一的上市公司。
1.运营项目将成为利润的重要来源施工业务是公司绝对核心业务，但基于基建行业本身的特点再加上行业的较为激烈的竞争格局以及部分参与者的不规范运作，决定了其盈利能力普遍欠佳，公司历年施工业务毛利率稳定在6.5%～7.5%之间。为提升盈利水平，公司开始进军高端投资运营领域，通过带资施工+政府回购（或运营），有效地改变了单一的建筑施工模式，获取施工利润和投资收益的双重回报。隧道股份是国内较早进军这一领域的建筑企业，最早的项目2002年进入回报期。截至目前，公司共参与投资建设9个运营项目，其中5个处在回报期内，08年共实现净利润1.6亿元，利润贡献率为55.3%。根据建设进度，09年末还将有奉化BT项目进入回购期，2010年两个BT项目进入回购期，根据BT项目的结算特点，通常在首次回购时同时结算施工期资金利息，因此资金量大、建设周期长的项目首次回购收益尤为明显。例如昆明项目总投资额达到33亿元，我们预计其首次回购可确认收益约9000万元。（详细内容请参阅附件）
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